一(yī)、“中特估(gū)”投资范式之一：低(dī)估(gū)值、高(gāo)分红

　　低估值、高分红，是包(bāo)括能(néng)源链(liàn)、“一带(dài)一路”和运(yùn)营商在内的“中特估”方向(xiàng)最鲜(xiān)明的共同(tóng)特(tè)征：1）截(jié)至2022年底，能源(yuán)链、“一带一路”和运营商PB估值分别处于2016年以来的16.8％、5.8％和(hé)14.9％分位。而(ér)即(jí)便经(jīng)历年(nián)初以来(lái)的(de)大幅上涨后，当前这些板块估值仍处于(yú)历史平(píng)均水平附近(jìn)。2）与此同(tóng)时，能源链、“一(yī)带一路”和运营商(shāng)股息率显著高(gāo)于市场整体，较(jiào)高的分红也成为其进可(kě)攻、退(tuì)可守(shǒu)的重(zhòng)要(yào)支(zhī)撑。

　　二、“中(zhōng)特估(gū)”投资范式(shì)之(zhī)二：政策的持续支撑和催化(huà)

　　政策持续支撑(chēng)和催化，成为“中特估”中“一带(dài)一路”和运营商板块(kuài)修复的(de)重要(yào)驱动。

　　1）“一带一(yī)路”：在“一带一路”十周年之际，从沙伊(yī)和解、中俄深化合作(zuò)联(lián)合声(shēng)明(míng)、中巴联合声明(míng)等，以及后续5月召开在即的第(dì)三届“一(yī)带一路”国际合(hé)作(zuò)高峰论坛，“一带一路”相关(guān)利(lì)好不断，板块行情得到(dào)催化。

　　2）运营(yíng)商：去年10月以来(lái)，数(shù)字经济上升为国(guó)家(jiā)战略，相关政策密集出台。今年国务院改组又新设(shè)国家数(shù)据局。运营(yíng)商作为“数字经济”的基础设施，持(chí)续得(dé)到催化。

　　三、“中特(tè)估”投资范(fàn)式之三：景(jǐng)气修复(fù)预期(qī)

　　2023年(nián)中国复(fù)苏+人民币升值(zhí)的全(quán)年(nián)宏观主线驱动(dòng)盈利能(néng)力修复，带动能(néng)源链整体(tǐ)性上涨(zhǎng)。1）能(néng)源产业链作为原材(cái)料高度依赖(lài)海外供应、同(tóng)时下游需求基本集中在国内市场的方(fāng)向之一，将充分受益于人民币(bì)升值的宏观趋势。2）中国经(jīng)济复苏，下游领域需求预期回暖，能源产业链尤其是(shì)行业龙头盈利已在修复。

　　四、沿着三条投资(zī)范(fàn)式，“中(zhōng)特估”重点(diǎn)关注哪些方向？

　　除了能(néng)源链(liàn)、“一带一路”和运营商等之外，当前我们建议关(guān)注(zhù)机(jī)械(xiè)（造船）、交运（公路、铁路、港口(kǒu)）、大型银(yí遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用n)行(xíng)等细分(fēn)方向(xiàng)。

　　1）机械（造(zào)船(chuán)）：船舶制造业作为国家重(zhòng)点支持的战略(lüè)性(xìng)产业(yè)之一，近年来(lái)经历了行业调(diào)整和产能(néng)过剩的困境，但近期(qī)板块景气已在改善：一方面，随(suí)着(zhe)全(quán)球航运市场(chǎng)需求正(zhèng)在增(zēng)长，带来包(bāo)括化(huà)学品(pǐn)船与(yǔ)成品油轮船的订(dìng)单大幅(fú)提(tí)升。另一方(fāng)面，国企改革推动造船企业(yè)重(zhòng)组整合和产能优化之下，国内船舶制造业已在逐步实现结构调整和产能(néng)优化。

　　2）交运（公(gōng)路、铁路、港口）：五(wǔ)一期间各项(xiàng)数(shù)据(jù)恢复良好。业(yè)绩确定性强，承(chéng)诺高分红，类债属(shǔ)性突出(chū)。经济增速(sù)下行，高(gāo)速(sù)公(gōng)路、铁路、港口(kǒu)资产(chǎn)稳健性凸显，业绩成(chéng)长及(jí)确定性较(jiào)高(gāo)。同(tóng)时近几年，高(gāo)速公路及铁路板块上市公司更加注重投(tóu)资人回报，多家公(gōng)司发(fā)布股东回报计划(huà)，大幅(fú)提高分红比例(lì)以及承诺未来几年(nián)高分红水平，给(gěi)投资人(rén)带来确(què)定性的(de)高(gāo)股(gǔ)息回(huí)报(bào)。

　　3）大型银行：经济复(fù)苏大背(bèi)景下(xià)融资需(xū)求回暖，基本面有支撑(chēng)，板(bǎn)块估(gū)值(zhí)也(yě)具(jù)备修(xiū)复空间。2023年以(yǐ)来，信(xìn)贷(dài)需求连续三个月超预期回暖，在稳增长和扩(kuò)投资的政策基调下(xià)，后(hòu)续信贷、社融仍有望平(píng)稳增(zēng)长(zhǎng)。此外(wài)，作为业(yè)绩稳定且(qiě)高分(fēn)红的板块，当(dāng)前(qián)银(yín)行PB估值(zhí)处于2016年以来(lái)11.6％的较低位(wèi)置，修复空(kōng)间较大(dà)。

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　　风险提示

　　关(guān)注经济数(shù)据(jù)波动(dòng)，政策超预期收紧(jǐn)，美联储超预期加息等(děng)。

　　来源：兴证策略

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