金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日的研报(bào)中梳(shū)理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始，政策周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释不再提金融让利。银行业(yè)也开始落(luò)实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消(xiāo)失了(le)，新发(fā)放贷款利(lì)率在(zài)上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普(pǔ)惠(huì)小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革(gé)，银行作为资(zī)产规模最大的(de)国企行(xíng)业，按(àn)政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向要提(tí)高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于银(yín)行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值(zhí)低(dī)于正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的(de)改变(biàn)对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经(jīng)连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于(yú)股价上(shàng)涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良(liáng)率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验证，我们(men)认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地(dì)产和城投风险有担(dān)忧，但银(yín)行(xíng)房地(dì)产(chǎn)贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不(bù)良率(lǜ)影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务(wù)风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去(qù)年(nián)一季度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率重定价(jià)，利(lì)率(lǜ)出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会出现修复(fù)。此外(wài)，过(guò)去三(sān)年疫情使得银(yín)行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低(dī)利率贷款行为(wèi)经(jīng)过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会(huì)议(yì)并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释资或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银(yín)行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持(chí)续(xù)性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在(zài)没(méi)有经(jīng)济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压(yā)的(de)情况下(xià)银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避(bì)免可能(néng)的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使(shǐ)得(dé)大(dà)行的估值得(dé)到(dào)抬升，之后其(qí)他类型的(de)银行(xíng)估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值(zhí)没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和(hé)经济的稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关(guān)注率环(huán)比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营(yíng)环境改(gǎi)善、居(jū)民(mín)信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政策的(de)持(chí)续宽松，银行(xíng)的(de)资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复(fù)苏进(jìn)行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资(zī)产(chǎn)质量方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在居民还款能力提升(shēng)下(xià)长期(qī)向好，银行资(zī)产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能(néng)力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利(lì)增(zēng)速低点(diǎn)确认(rèn)，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预期(qī)的(de)影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然值(zhí)得期(qī)待，成为推(tuī)动板块盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行(xíng)板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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