来(lái)源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是(shì)通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依(yī)然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风(fēng)险导致(zhì)家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第(dì)三(sān)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗g>鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为经济可(kě)能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经(jīng)济温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息(xī)，本次加息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关(guān)于银行和(hé)债务上限，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续减持美国(guó)国债(zhài)、机构(gòu)债(zhài)务(wù)和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍(réng)在(zài)0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声(shēng)明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适(shì)度(dù)的速度增长，最近几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩在(zài)多大程度(dù)上适合(hé)于随(suí)着时间(jiān)的(de)推移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的(de)影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领(lǐng)域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并(bìng)不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗p>

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银(yín)行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息(xī)（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济虽(suī)在下(xià)滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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