公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银行三方(fāng)合作推(tuī)出(chū)。目前正在(zài)发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金(jīn)公司也在(zài)关注(zhù)研(yán)究这一新的模式(shì)，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年(nián)的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最(zuì)早出现孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理也(yě)是最为(wèi)成熟的基金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的(de)博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易(yì)方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的(de)券商，据了解，其(qí)他(tā)券(quàn)商(shāng)也在积极研(yán)究(jiū)这一新的(de)业(yè)务(wù)。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托(tuō)管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无(wú)须(xū)银证转账到证券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的(de)最大(dà)不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无(wú)需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日(rì)基金公(gōng)司(sī)采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易(yì)额(é)度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模式的交易前(qián)端控制、验(yàn)资验券的优点，同(tóng)时资(zī)金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分(fēn)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定(dìng)程度上调动(dòng)了托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了公募(mù)基金与证券公司(sī)结算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异化(huà)的(de)需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于(yú)降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进一(yī)步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突(tū)破(pò)了现行客户交易(yì)结算资金的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大(dà)方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是(shì)交易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易(yì)进行前端(duān)验资(zī)验券；三是(shì)日(rì)终(zhōng)资(zī)金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结(jié)算(suàn)模式，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算(suàn)模式，公募(mù)基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募集(jí)和日(rì)常申购赎回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业(yè)务也是(shì)通过券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的(de)跟(gēn)券(quàn)商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资(zī)验券(quàn)，可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银(yín)行结算(suàn)模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市占(zhàn)率(lǜ)的提(tí)升。博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面(miàn)好处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人(rén)士认为，对(duì)于基金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用(yòng)效(xiào)率与(yǔ)风险控制两(liǎng)方面的(de)需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现出了(le)？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资金不(bù)是(shì)集中于原来(lái)的证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司资(zī)金账户，仍(réng)然存放在托管行(xíng)账户，实现的(de)方式是(shì)需(xū)要(yào)将(jiāng)托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模(mó)式下资金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运(yùn)作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间账户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券(q孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理-height: 24px;'>孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理uàn)资金账(zhàng)户(hù)开(kāi)户与银证关联(lián)挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于(yú)明确各(gè)方(fāng)职(zhí)责所在，以及(jí)完善(shàn)业务(wù)风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日(rì)终资(zī)金(jīn)对账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可(kě)防范资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时(shí)也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)几点不足之处(chù)：一方(fāng)面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托管人(rén)结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制(zhì)；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商(shāng)三(sān)方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易(yì)特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投(tóu)资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的(de)合作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期或更多是(shì)头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部对这一业(yè)务(wù)进行了探(tàn)讨，业(yè)务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士(shì)表示(shì)，这(zhè)类(lèi)业务(wù)具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算模式和券(quàn)商结算模式，这(zhè)一(yī)模(mó)式可以同时激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模(mó)式(shì)仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式(shì)会保持高(gāo)度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式均有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌(pái)影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造(zào)，尤其(qí)是托管行(xíng)和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商(shāng)结算模式下(xià)的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商(shāng)和(hé)托管(guǎn)行的(de)系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等(děng)多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业(yè)务(wù)。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要变(biàn)化，从单一模式(shì)走向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流模(mó)式。这一(yī)模式是(shì)，基金管理人租用券商的(de)交易席位直连(lián)报(bào)盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参(cān)与人(rén)与中国结算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试(shì)点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共(gòng)有144只新成立(lì)基(jī)金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基金结算模(mó)式也正式(shì)进入了(le)新时代。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)相关(guān)人士就表示，券(quàn)商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模(mó)式的(de)持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高速(sù)发展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述(shù)平(píng)安(ān)基金相关人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券结(jié)模式的(de)发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中小基金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对(duì)来(lái)说获得银行(xíng)渠(qú)道(dào)的营销支持难度较(jiào)大，券结模(mó)式能有效推动(dòng)券商和(hé)基金公司的(de)合作关系(xì)，有助(zhù)于中小基金(jīn)新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结算模式的(de)发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时代(dài)进入“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素(sù)，也从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技(jì)术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策(cè)略(lüè)与市(shì)场环境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服(fú)务(wù)与(yǔ)渠(qú)道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算模(mó)式，将基金公司(sī)、基金产品与券商(shāng)渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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