来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业(yè)从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务(双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制(zhì)造(zào)业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需(xū)求(qiú)得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出(chū)行(xíng)及(jí)地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需求超预(yù)期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国(guó)内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力(lì)量(liàng)并不均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业(yè)表(biǎo)现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年份的(de)复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速(sù)明(míng)显提升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新房和(hé)二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行(xíng)业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首(shǒu)先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的(de)复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的(de)行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位数水平(píng)均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，农副加工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平(píng)有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业(yè)增加值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端(duān)改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，价格(gé)仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利(lì)水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处在(zài)50％以下的(de)景气度偏(piān)低区(qū)间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务(wù)性需(xū)求得以释放(fàng)；另一(yī)方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平(píng)均(jūn)消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多(duō)投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造成(chéng)一定(dìng)压力。但随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业去(qù)库进程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本(běn)周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需(xū)要在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域(yù)，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路(lù)要(yào)走，一(yī)些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市(s双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖hì)场紧(jǐn)张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根(gēn)本上(shàng)改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过(guò)了(le)一项(xiàng)临时政(zhèng)治(zhì)协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占(zhàn)全(quán)球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一(yī)份(fèn)债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和(hé)扩大(dà)消费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放(fàng)心消费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调(diào)推(tuī)动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实体经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企(qǐ)在(zài)中国式(shì)现代化新征程中走在前(qián)列，着力(lì)提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推(tuī)进现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化(huà)提升(shēng)行动组织实施(shī)，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定(dìng)实施重点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营造(zào)良好产业发展环境，落(luò)实落细(xì)稳(wěn)增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的(de)支(zhī)持力(lì)度，配合有(yǒu)关(guān)部门(mén)落实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持(chí)续增强发展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不(bù)及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落(luò)。

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