来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动(dòng)出(chū)口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业(yè)或(huò)从主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等(děng)线下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求回(huí)落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的特(tè)点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文trong>

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及(jí)地(dì)产后周期相关的可(kě)选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外(wài)需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行(xíng)业景(jǐng)气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第(dì)一产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速(sù)，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农(nóng)业农村(cūn)现代化(huà)的(de)目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活(huó)动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度(dù)房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业(yè)工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来(lái)的月度数(shù)据(jù)，首先将(jiāng)各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平(píng)，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业(yè)景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入(rù)“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特(tè)征；食品(pǐn)制(zhì)造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与高库(kù)存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级或(huò)是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方(fāng)面，消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的(de)快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气(qì)度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据(jù)看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复(fù)合增速看，今年一季度(dù)，全国居民(mín)人(rén)均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净融资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意(yì)愿提(tí)升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落(luò)背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及新能(néng)源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业(yè)投(tóu)资扩(kuò)产(chǎn)造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)等装备制造业去(qù)库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差(chà)较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察(chá)：美(měi)欧加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性增(zēng)加和(hé)对流动性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平(píng)温和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美(měi)联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策(cè)将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金融形势(shì)的(de)发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临(lín)时政(zhèng)治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案(àn)将设法收(shōu)回(huí)未使用的(de)防疫(yì)资(zī)金(jīn)用于日(rì)常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和公平的经济(jì)关系(xì)”。但“当美国(guó)利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及(jí)西(xī)南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调提(tí)振(zhèn)消费持续(xù)回升的动(dòng)力(lì)；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的(de)动(dòng)力(lì)。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环(huán)促进机制；四是(shì)，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩(kuò)大(dà)会议，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式现代化新(xīn)征程中走在前列(liè)，着(zhe)力(lì)提(tí)升科技自(zì)立(lì)自强水平，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产(chǎn)业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长的(de)工作方(fāng)案(àn)。一(yī)是营造良好产业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外(wài)贸企业的支持(chí)力(lì)度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

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