4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗制造业投资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电子、机(jī)械(xiè)电(diàn)子等(děng)受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下活(huó)动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否再(zài)度上(shàng)行。基(jī)建端，4月(yuè)地方(fāng)新(xīn)增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于2022年(nián)同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格(gé)下行(xíng)：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗(rèn)性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可(kě)能继续(xù)下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求(qiú)链的(de)格(gé)局不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融(róng)工具继续带(dài)动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继(jì)续保持(chí)强势(shì)。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债(zhài)融资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性(xìng)银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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