事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关(guān)的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和(hé)外需(xū)拖累部分商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于(yú)食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖(tuō)累胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料等分项环(huán)比延续(xù)低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的(de)商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进(j胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗ìn)一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改善(shàn)等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)，对价格(gé)的(de)支(zhī)撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价(jià)延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别(bié)较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开(kāi)采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等部(bù)分中下游(yóu)制(zhì)造业价格(gé)有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外(w胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗ài)发布时间：2023年05月11日

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