文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济(jì)和资本市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我们尝马云看未来商铺的前景试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于(yú)存(cún)款会受(shòu)到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出、金融资(zī)产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回(huí)、购房减少会(huì)推动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速(sù)放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下(xià)滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居(jū)民消费和(hé)购房行为(wèi)修(xiū)复，其(qí)对存(cún)款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度(dù)人均(jūn)消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的(de)规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财(cái)市场的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财(cái)化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和(hé)收入(rù)在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资(zī)产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　马云看未来商铺的前景>

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规(guī)模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消(xiāo)费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在(zài)明(míng)显利差，居民(mín)提马云看未来商铺的前景(tí)前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继(jì)续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估(gū)算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人(rén)提(tí)前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 马云看未来商铺的前景