作者：于博(bó) 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年(nián)5月11日(rì)，国家统计局公(gōng)布了4月份的通(tōng)胀数(shù)据(jù)：4月(yuè)份居民(mín)消(xiāo)费价格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产者出厂价格同比下降(jiàng)3.6％，环比下降0.5％。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　1、4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)，同比涨幅回(huí)落至(zhì)0.1％；其中，鲜(xiān)菜、猪肉(ròu)价格续降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同(tóng)比降幅扩大至-3.6％；其中，分项价(jià)格跌多(duō)涨少，黑金价格(gé)走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同(tóng)比离转负(fù)仅一(yī)步之遥，是否到了需(xū)要担(dān)心通缩的时候？我们(men)认为(wèi)“通缩(suō)论”言过其实：一方面，今年(nián)初以来核心CPI有所反弹，意味着通缩压力正逐步(bù)缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核心(xīn)CPI环比(bǐ)回升，也(yě)指(zhǐ)向当(dāng)前经济仍在温和(hé)修复。下半年随(suí)着生猪(zhū)价格筑底(dǐ)回升、消(xiāo)费需求逐步回暖(nuǎn)，物价水平有望(wàng)回(huí)归正(zhèng)常水平，通缩和通胀均不构成当(dāng)前主要矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食品拉低通胀，核(hé)心通胀持(chí)平

　　2、菜、肉价格续降，出(chū)行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大(dà)

　　4、价格跌多涨少，黑金价格走弱(ruò)

　　5、通缩言过(guò)其实，关注(zhù)核心通胀

　　以(yǐ)下是正文(wén)

　　食品拉低通胀(zhàng)，核心(xīn)通胀持平(píng)

　　4月(yuè)CPI环(huán)比下(xià)降0.1％，降幅较上月(yuè)收窄0.2个(gè)pct，同比(bǐ)回(huí)落0.6个pct至0.1％，其中(zhōng)翘(qiào)尾、新(xīn)涨价分别影响0.3、-0.2个百分(fēn)点。从(cóng)结构上看，食(shí)品项仍是主要拖(tuō)累，4月(yuè)食品(pǐn)价格环比下(xià)降1％、非社日节是什么节日 社日节是农历几月初几食品(pǐn)价格则(zé)环比小幅(fú)上涨(zhǎng)0.1％。剔除食品和能源后，4月核(hé)心CPI环比回升0.1个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、同比持平至0.7％。

　　社日节是什么节日 社日节是农历几月初几alt="【长(zhǎng)江宏观于博团队】通缩言过其实，关注核心(xīn)通胀" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512090027196.png">

　　菜、肉价(jià)格续(xù)降(jiàng)，出行(xíng)价格上涨

　　食品方面，菜、肉价格续(xù)降，仍是主要拖(tuō)累。受受(shòu)生猪产(chǎn)能充足以(yǐ)及消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格(gé)环比(bǐ)续(xù)降3.8％，但降(jiàng)幅较上月收(shōu)窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市，带动价格分别(bié)环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小长假(jiǎ)出(chū)行(xíng)需求带动旅(lǚ)游(yóu)价格环比(bǐ)上涨4.6％，受车企降价促销以(yǐ)及(jí)国(guó)内(nèi)油价下降影响，交通工具(jù)及交(jiāo)通工具用(yòng)燃料价格环比分别下降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走弱，同比降幅扩(kuò)大

　　受(shòu)国内外(wài)市场需求表(biǎo)现偏弱及国际大宗商品价格(gé)波动(dòng)影响，4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同(tóng)时受上(shàng)年(nián)同期高基(jī)数的(de)影响(xiǎng)，同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘(qiào)尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百(bǎi)分点。国(guó)内生(shēng)产资料、生(shēng)活资料价格环比(bǐ)分别下降0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌(diē)多涨少(shǎo)，黑金(jīn)价格走弱

　　分行业(yè)看，国际原油价格波动(dòng)带(dài)动国(guó)内油煤加工(gōng)、化(huà)学(xué)原料及制品相关行(xíng)业价格(gé)环比分(fēn)别下降2.3％、1.1％；受(shòu)国内需求表现不(bù)及预(yù)期(qī)影响，黑金采(cǎi)选及(jí)冶炼、有色采选相关行(xíng)业价格结束自(zì)去年底以(yǐ)来的强势表现，环比分别下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭(tàn)采选在产能(néng)继持续释放、供给相对(duì)充(chōng)足的(de)影响下，价格(gé)环比(bǐ)续降4％。

　　通缩(suō)言过其(qí)实，关注(zhù)核心通胀

　　4月CPI同(tóng)比降至0.1％的历(lì)史较低水平，离转负(fù)仅一(yī)步之遥，是否(fǒu)到了(le)需要担心通(tōng)缩的时候？我们认为，应当理性(xìng)看待物价数据，“通缩论”言过其(qí)实(shí)：一方面，去(qù)年下半年核心(xīn)CPI同比持(chí)续徘徊在0.6％的历史低位，但今年初以(yǐ)来有所反弹，意味着通缩压力正在逐步缓解；另一(yī)方面，4月(yuè)CPI环比降幅收窄、核(hé)心CPI环(huán)比回升，环比走(zǒu)势均处于正(zhèng)常波动区间(jiān)，也指(zhǐ)向当(dāng)前经济仍在温和修复。往前看，去年二、三季度受疫情影响供给(gěi)偏紧，CPI同比涨幅较高(gāo)，高基数或对今(jīn)年后续CPI同比读数持续造成扰动。我们认为，应(yīng)更多关(guān)注环比变动情况(kuàng)以(yǐ)及核心CPI的走(zǒu)势。而随着(zhe)下半年生猪(zhū)需求的回(huí)升，以(yǐ)及中央猪(zhū)肉收储工作(zuò)的开(kāi)展，生猪价格有(yǒu)望筑(zhù)底(dǐ)回升(shēng)，食品项对(duì)CPI的(de)拖累将有所缓(huǎn)解(jiě)，下(xià)半年(nián)物价水平(píng)有望逐步回(huí)归至正常(cháng)水平、整体将保持温(wēn)和上涨态势(shì)，通缩和通胀均不构成当(dāng)前经(jīng)济的主要矛盾。

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