金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日(rì)上午举行4月份国(guó)民经济运行情况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问原因有哪些？国家统计(jì)局如何看待未来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人、国(guó)民经(jīng)济综合统计司司长付(fù)凌晖回应称，当(dāng)前价格低(dī)位运行(xíng)主要(yào)是(shì)阶(jiē)段性的，当(dāng)前(qián)中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价格(gé)的回(huí)落(luò)。随着(zhe)气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市(shì)场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市(shì)场供应总体是充足的(de)。进入4月份以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)下行，也带(dài)动了(le)食品价格的(de)回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价(jià)格(gé)降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复(fù)苏乏力、全球能(néng)源价(jià)格总(zǒng)体(tǐ)上趋于(yú)回落，对(duì)国内居民消(xiāo)费(fèi)汽(qì)柴油(yóu)价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降(jiàng)幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国内部分(fēn)耐用消费品(pǐn)降(jiàng)价促销。今年以来，受到(dào)汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底(dǐ)到期影(yǐng)响，国(guó)六(liù)B的(de)排放标(biāo)准在今年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度加大(dà)，带动(dòng)了(le)价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃(rán)油小汽车(chē)价格(gé)环比还在下降。

　　四(sì)是(shì)上年(nián)同期对比基数走高。上(shàng)年同(tóng)期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨(zhǎng)周期等(děng)因素的影(yǐng)响，食品价(jià)格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治(zhì)冲(chōng)突、全(quán)球疫(yì)情影响，去(qù)年国际(jì)油(yóu)价(jià)高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在(zài)这些因素共同(tóng)影响(xiǎng)下(xià)，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由于受到短期因素影(yǐng)响(xiǎng)，往往波动(dòng)会(huì)比较大，看价格总体的状况，更(gèng)重要的还(hái)要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况(kuàng)来看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫(yì)情前(qián)相比还是(shì)偏低的，很重要的原因是(shì)服务(wù)需求仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去(qù)相比偏低(dī)。

　　他(tā)表示，随着经(jīng)济社会恢复常态化运(yùn)行(xíng)，服务需求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服务价(jià)格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩(kuò)大。4月份，服(fú)务价格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月(yuè)回(huí)升(shēng)。未来随着服务消费需求带动增(zēng)强，价格(gé)回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指(zhǐ)出(chū)，从(cóng)PPI情况来(lái)看，今年(nián)以来(lái)受(shòu)到(dào)国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连(lián)续扩(kuò)大(dà)，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个(gè)：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国(guó)部(bù)分大宗(zōng)商品价格与国(guó)际市场(chǎng)联系比(bǐ)较紧(jǐn)密(mì)，今(jīn)年(nián)以来受(shòu)到世界(jiè)经济恢(huī)复乏力影响(xiǎng)，国际(jì)大(dà)宗(zōng)商品价格走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足。经(jīng)济恢复常态化运行(xíng)以后，部(bù)分(fēn)行业产能供给充裕，但市(shì)场(chǎng)需求(qiú)相(xiāng)对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤(méi)需求季(jì)节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格(gé)下降9.3％。我国钢(gāng)材产能(néng)比较充(chōng)足，而市场(chǎng)需求(qiú)还在恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价(jià)格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入性(xìng)影响还会持(chí)续，国内市(shì)场需求(qiú)仍在(zài)恢复中，部分工(gōng)业品价(jià)格短(du战狼3什么时候上映？ǎn)期下行情况(kuàng)还会延续。但(dàn)是随着国(guó)内经济(jì)恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报(bào)告：当(dāng)前(qián)我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布的一季度(dù)货(huò)币政策报告也(yě)提及通缩。报告提(tí)到，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平处于温和区(qū)间。过(guò)去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主(zhǔ)要与(yǔ)供(gōng)需(xū)恢复时间(jiān)差和基数效(xiào)应(yīng)有关。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气区间；农副(fù)产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求复苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未消退，居(jū)民超(chāo)额储蓄向消费的(de)转化受收入分配(pèi)分化、收入预期不稳等(děng)制约(yuē)，特别是(shì)汽车、家装等大宗(zōng)消费需(xū)求(qiú)偏弱。近(jìn)期居民出现提(tí)前还贷现象(xiàng)，也一定程度(dù)影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去(qù)年国际油价(jià)一度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元(yuán)附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料(liào)和(hé)居住(zhù)水电燃料(liào)的同比增速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同(tóng)样存在明显基数效(xiào)应，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度(dù)GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主(zhǔ)要受去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在2.5％左右的(de)高基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。但(dàn)要看到，随着(zhe)基(jī)数降低，特(tè)别是政策(cè)效应将进一步显现，市场机制(zhì)发挥充(chōng)分作用(yòng)，经(jīng)济内生动力(lì)也在增强(qiáng)，供需缺口(kǒu)有望趋(qū)于弥合，预(yù)计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能回升至近年均值水(shuǐ)平(píng)附近(jìn)。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没(méi)有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币(bì)供(gōng)应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，特(tè)别(bié)是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和(hé)社融增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续(xù)好转，不符(fú)合通(tōng)缩的(de)特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求基(jī)本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居(jū)民预(yù)期稳(wěn)定(dìng)，不存在(zài)长期通(tōng)缩(suō)或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大(dà)可不(bù)必

　　物(wù)价是经济短周(zhōu)期波动的(de)滞(zhì)后指标，不能仅以物价回落来评判经济进入(rù)“通(tōng)缩”。过(guò)往经验显示，经济的(de)周期性波动主(zhǔ)要(yào)由需求驱动，物(wù)价跟随需求(qiú)变化而变化，使得物价变(biàn)化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚不(bù)明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示(shì)经(jīng)济处于复苏初(chū)期。以企业中长期(qī)资金来源刻画的有(yǒu)效(xiào)社融增速，去(qù)年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左(zuǒ)右的经验(yàn)规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)信用扩张会(huì)带(dài)动经济在(zài)2023年(nián)初见底(dǐ)回升，1季(jì)度(dù)经(jīng)济指标已有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来(lái)物价的回落，受基(jī)数、供给(gěi)和外(wài)需等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等食品价格回(huí)落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬(tái)升。伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求支(zhī)撑增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年中前后(hòu)开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经济(jì)复(fù)苏初期，资金存在(zài)一定(dìng)空转(zhuǎn)较为常见。经(jīng)验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在(zài)经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部分(fēn)资金滞留在金融体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以来也有类似特(tè)征(zhēng)；有所不同(tóng)的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金(jīn)融机构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带来(lái)的居民与企业之(zhī)间信(xìn)用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不(bù)同，使得信用派生驱动和(hé)表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统(tǒng)周(zhōu)期下，信用(yòng)扩(kuò)张以房(fáng)地(dì)产驱(qū)动(dòng)为主(zhǔ)，使得居(jū)民贷款增长明(míng)显(xiǎn)快于企业；相较之(zhī)下，本轮信用修复(fù)主要靠企业(yè)融资扩张，有效社(shè)融(róng)从去年9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷一度拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济效应(yīng)不同过往，有效信用派(pài)生对企业行(xíng)为的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资(zī)金加(jiā)速流(liú)向制造业，而(ér)房地(dì)产相关(guān)融(róng)资显著弱于以往，使(shǐ)得制造(zào)业投资(zī)表现显著强于房(fáng)地产(chǎn)；伴随融资(zī)的持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压低了(le)信用派生和(hé)经济增长的弹性。战狼3什么时候上映？

　　三问(wèn)：中观(guān)数据已现“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后走弱(ruò)，主要缘于(yú)场(chǎng)景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的(de)存在(zài)，使得大(dà)家(jiā)容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策(cè)调整，放(fàng)大了(le)“春节效(xiào)应(yīng)”带来的经济波(bō)动，部分高(gāo)频指标(biāo)报(bào)复性反弹后出现走弱的(de)迹象(xi战狼3什么时候上映？àng)。其中，偏消费端的活动多在2月底之后(hòu)走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏观数(shù)据(jù)屡超预期的同时(shí)，市(shì)场(chǎng)信心反其(qí)道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费(fèi)动能(néng)或被(bèi)低估，前(qián)半程靠居民出行和企(qǐ)业消费(fèi)，后半程(chéng)靠居民消费能力(lì)的(de)恢复。出(chū)行意愿的持续改善(shàn)、企业经营活动(dòng)正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带(dài)来的消费修(xiū)复持续性和弹性不宜低估；批(pī)发(fā)零售(shòu)、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招(zhāo)工需求在逐步修复，有助于(yú)推动收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产大(dà)周期向下(xià)已是(shì)共识，地产(chǎn)链条修复(fù)会(huì)弱(ruò)于(yú)传(chuán)统周期(qī)；但小周期超调后的修复出(chū)现(xiàn)一些“积(jī)极”信号。1）高(gāo)能级城(chéng)市地产供(gōng)给增多(duō)、质量改(gǎi)善，利于需求释(shì)放、形成供(gōng)需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中西部地(dì)区收入修(xiū)复等，有利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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