文(wén)：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存款在连(lián)续13华大基因是国企吗ht: 24px;'>华大基因是国企吗个(gè)月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上(shàng)述问(wèn)题的回答(dá)取决(jué)于(yú)存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居(jū)民存款的(de)主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融(róng)资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受(shòu)银(yín)行(xíng)办(bàn)理速(sù)度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和(hé)购房行为修(xiū)复(fù)，其对(duì)存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规华大基因是国企吗模(mó)更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的(de)不同在于理财市(shì)场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束(shù)了自(zì)去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下(xià)滑的(de)存款(kuǎn)利(lì)率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又一(yī)个原(yuán)因(yīn)。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度(dù)一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄(xù)已(yǐ)经开(kāi)始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和(hé)提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未见明(míng)显改善或部(bù)分表明当下居(jū)民(mín)消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非主要来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑的(de)背景下或将继续(xù)回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动加大

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