原本(běn)被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取(qǔ)得(dé)了两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫(yì)情(qíng)后首个(gè)春节(jié)动销战后，今年一(yī)季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外部环(huán)境(jìng)对白酒造成了不(bù)可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业绩来(lái)看，头部酒企的抗(kàng)压能力(lì)足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调(diào)整(zhěng)周期(qī)的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的(de)一个共同主题是去(qù)库存，谁(shuí)快谁就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业(yè)协(xié)会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的表(biǎo)现之一是优势(shì)品(pǐn)牌正在(zài)持续(xù)拥(yōng)抱(bào)红利(lì)。白(bái)酒产量(liàng)、销量(liàng)已经(jīng)连续多(duō)年(nián)下降，行业集中度不断提(tí)升(shēng)，存量竞争格(gé)局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒行业内(nèi)部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒企成(chéng)为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言(yán)，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情(qíng)放开后消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对于(yú)中国白酒的复兴(xīng)是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一(yī)个(gè)特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快(kuài)速发展的(de)企业，基本(běn)形成了中高端驱动增(zēng)长的(de)发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾(jià)、舍(shě)得等(děng)，产品上除高端一(yī)如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格(gé)带(dài)布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同都(dōu)在进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优(yōu)化的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少、产能扩(kuò)建等项目，这些(xiē)都是(shì)企业(yè)为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并(bìng)且(qiě)利用自(zì)身的品(pǐn)牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基(jī)于(yú)品类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累计增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌(pái)正在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础上新增(zēng)了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的(de)代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动(dòng)了(le)二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品升级和全(quán)国化(huà)布局，挤进一线市场，要(yào)么就会(huì)像皇台(tái)一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问题(tí)。举例而(ér)言，今(jīn)年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为(wèi)去年同期基数(shù)较(jiào)高，以及公(gōng)司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其(qí)业(yè)务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率低(dī)于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年(nián)同(tóng)期(qī)相比增长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白(bái)酒超强的盈(yíng)利能(néng)力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企(qǐ)业(yè)库存同(tóng)比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能一(yī)定程(chéng)度上反(fǎn)映(yìng)当前(qián)渠道的情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市(shì)酒(jiǔ)企(qǐ)合同(tóng)负债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现整个(gè)市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除(chú)茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发(fā)展来说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重(zhòng)回(huí)正轨发(fā)展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的(de)看法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及(jí)社(shè)会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会(huì)面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投(tóu)资者关系互动平台回(huí)答投资者关于(yú)库存(cún)的问(wèn)题时就谈(tán)到(dào)，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在过去三(sān)年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费场景大(dà)减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成了社(shè)会(huì)库存积压。从产能来(lái)看，近十(shí)年来白(bái)酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产业存(cún)量产能(néng)过(guò)剩是(shì)不争的(de)事(shì)实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的(de)变化，即使是疫情后(hòu)消费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行(xíng)业各(gè)环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的(de)数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化(huà)得(dé)快，谁的(de)价格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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