文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去(qù)一(yī)年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释(shì)放(fàng)对判(pàn)断经济和资本(běn)市(shì)场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于存款会(huì)受到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么(me)几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和(hé)房地(dbd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别ì)产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则(zé)会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度(dù)放(fàng)缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐbd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别)押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对(duì)存(cún)款的拖累(lèi)相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其对存款的(de)支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的(de)规模(mó)更大(dà)，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不同在(zài)于理财(cái)市场的(de)变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一是居民(mín)存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产是(shì)理财(cái)风险降低、收(shōu)益回升和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引(yǐn)力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随(suí)着破(pò)净率进一(yī)步回落(luò)，居民还在(zài)继(jì)续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上(shàng)行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力度(dù)一是因为(wèi)首(shǒu)套房利(lì)率还在(zài)下(xià)降，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷以降低(dī)成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究院数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或(huò)继(jì)续(xù)成为超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费(fèi)，后续(xù)超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地(dì)产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明(míng)显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融(róng)机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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