文|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思业企业营业收入累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由正转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速的(de)下探(tàn)幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收期进一(yī)步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较(jiào)大；中游原(yuán)材料(liào)加工业(yè)和装备制造业(yè)的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化，中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，是整体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下(xià)游行业(yè)内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月(yuè)利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持(chí)续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的(de)营业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计增速(sù)均(jūn)出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是(shì)农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和(hé)应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工业(yè)企业累计每(měi)百元营(yíng)业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资(zī)源综(zōng)合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的(de)利(lì)润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要拖累。中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业(yè)的利(lì)润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽车(chē)制造业当月(yuè)利润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤维制(zhì)造(zào)、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气(qì)机械及(jí)器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽(qì)车(chē)制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等多个行业(yè)的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求转好速(sù)度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌幅扩(kuò)大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和(hé)印(yìn)刷和(hé)记录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利(lì)润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修(xiū)理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍(réng)然(rán)保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他(tā)运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材制造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及(jí)水(shuǐ)的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎(yì)的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗丹

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