公募(mù)基金交易结(jié)算模(mó)式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的托管人结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者了(le)解，2022年3月初(chū)成立的(de)博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该(gāi)基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业(yè)银(yín)行三方合作推出(chū)。目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达(dá)与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除(chú)了(le)广发(fā)证(zhèng)券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研(yán)究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来(lái)，目前基(jī)金结(jié)算(suàn)模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募(mù)基(jī)金25年的(de)历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人结算(suàn)模(mó)式是最早出现也(yě)是最为成熟的基(jī)金结算模式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结算模(mó)式启动试点，成为基(jī)金公司撬动券商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分(fēn)别(bié)由博(bó)道(dào)、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是率先有落(luò)地基(jī)金(jīn)产品(pǐn)的券(quàn)商，据了(le)解，其他(tā)券(quàn)商也(yě)在积极研究(jiū)这一新的(de)业务。”一位业(yè)内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账户(hù)，无须银证转账到(dào)证(zhèng)券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在(zài)券商开立的(de)资金账(zhàng)户无(wú)需实际上(shàng)的(de)银证转账(zhàng)存入(rù)资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方(fāng)式进行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每(měi)日滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实(shí)现对产品场内交易额(é)度(dù)的前(qián)端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内交易通过经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留了(le)原先券(quàn)商(shāng)交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式(shì)的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算(suàn)由(yóu)托管行完成，解决(jué)了(le)部分(fēn)托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托管资(zī)金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算模式的选择，更好地(dì)满足各方(fāng)差异(yì)化(huà)的(de)需求(qiú)，也印证(zhèng)了(le)券(quàn)商财(cái)富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以(yǐ)有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证较(jiào)好(hǎo)运(yùn)营效(xiào)率(lǜ)带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)业(yè)务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金(jīn)融机(jī)构为广大投资人提(tí)供更多的(de)交易工具选择。”他进(jìn)一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现行(xíng)客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需(xū)三方存(cún)管；二是(shì)交易交收分离：证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是(shì)日(rì)终资金对账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生(shēng)。相比过往的结算模(mó)式，公募基金(jīn)采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端业务(wù)也是通过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托管银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占(zhàn)率的提(tí)升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分析(xī)称，“相较(jiào)券商结(jié)算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士(shì)认为(wèi)，对(duì)于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率与风(fēng)险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的(de)结(jié)算模(mó)式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升，同时(shí)也简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了(le)三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能(néng)，可优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的主要优势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账户(hù)，仍然存放在(zài)托(tuō)管行账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需要将托管行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银(yín)证(zhèng)转账的步骤，解决(jué)了普通券结模式(shì)下资金分散管理(lǐ)，资金(jīn)划(huà)拨(bō)时间受银证转账(zhàng)时间范(fàn)围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资(zī)运作过(guò)程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金(jīn)划拨(bō)工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银(yín)行间账户(hù)之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结(jié)算模式，一(yī)定量(liàng)减少(shǎo)了证券(quàn)资金账户开(kāi)户(hù)与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以及(jí)完善业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分(fēn)离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验(yàn)资验券可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负(fù)责交收(shōu)；日终资(zī)金对账实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账，可防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈(tán)到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点(diǎn)不(bù)足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管人结算模(mó)式，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对投(tóu)资组合而(ér)言(yán)需按(àn)月计算缴纳(nà)最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头(tóu)寸机(jī)制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日(rì)确立场内/外资金(jīn)分(fēn)配比例。取决于投资组合(hé)交(jiāo)易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式(shì)的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系(xì)统改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头部(bù)基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部对这(zhè)一业务进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一(yī)家(jiā)基金公(gōng)司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和(hé)券商结算模式，这(zhè)一模式(shì)可(kě)以同时激发银行、券商双方(fāng)的(de)销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为主流结算(suàn)模式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关金融机构对(duì)该(gāi)模式会(huì)保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人士(shì)更有信心，认(rèn)为这是一(yī)个基金、券商、银行三(sān)方共赢的(de)模式，有望成为新的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管人结算模(mó)式(shì)均(jūn)有比较(jiào)优势；对托管人(rén)而(ér)言，产品资金全额留存(cún)在托管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务机构客户的能(néng)力，也加(jiā)强了公司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司(sī)开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及(jí)不(bù)少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对(duì)基金公司来(lái)说，总(zǒng)体(tǐ)保留(liú)沿用券商结算模式(shì)下(边际贡献的计算公式是什么呀xià)的场内交(jiāo)易前端验资验券(quàn)相关(guān)流(liú)程和业务(wù)系统，个别如清算模块涉(shè)及一(yī)些(xiē)小改动。但(dàn)券商和(hé)托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算(suàn)等(děng)多个环节需要(yào)进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一(yī)些银(yín)行(xíng)、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重(zhòng)要变(biàn)化，从(cóng)单(dān)一模式(shì)走向券商结算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前公(gōng)募基金结算的(de)主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席(xí)位直连报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国(guó)结(jié)算(suàn)进(jìn)行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率改善及(jí)券(quàn)商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只(zhǐ)新成(chéng)立(lì)基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持(chí)续推行，尤其(qí)是(shì)类(lèi)QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随着权(quán)益市(shì)场行(xíng)情修复及券商财富(fù)管理业务(wù)高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等(děng)产品(pǐn)类型(xíng)上，券结(jié)模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模(mó)式的发展。据(jù)一(yī)位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获(huò)得银行渠道的营(yíng)销支(zhī)持难度较大，券结(jié)模式能有效推(tuī)动券商和(hé)基金公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作边际贡献的计算公式是什么呀用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略(lüè)与市(shì)场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利益(yì)深度(dù)绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分(fēn)化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模式”的(de)服务(wù)本质，”持(chí)续(xù)提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的(de)基金公司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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