原本被(bèi)视(shì)为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市(shì)白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫(yì)情(qíng)后(hòu)首个(gè)春(chūn)节动(dòng)销(xiāo)战后(hòu)，今年一(yī)季度白酒业普遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿(ná)下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外部环境(jìng)对白(bái)酒造(zào)成了不可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业绩来看(kàn)如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉，头部酒企的抗(kàng)压能(néng)力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导(dǎo)行业结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一(yī)轮(lún)调整(zhěng)周(zhōu)期的(de)白(bái)酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧(jù)。而今年，白(bái)酒企业的一个共同主(zhǔ)题是(shì)去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利(lì)润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现(xiàn)之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经连(lián)续(xù)多年(nián)下降，行业(yè)集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代(dài)”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持了(le)两位数(shù)增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性的增长，疫(yì)情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速(sù)发(fā)展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这(zhè)在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除(chú)高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目(mù)，这(zhè)些都是(shì)企业为(wèi)持(chí)续保持结构性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步挤压非名(míng)酒市(shì)场，而基于(yú)品类和产品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形(xíng)成，中国酒业进(jìn)入寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基础上新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯(tī)队(duì)，都是在(zài)各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市(shì)场开(kāi)拓良(liáng)好的代表。

　如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品(pǐn)升级和(hé)全(quán)国化布局，挤进(jìn)一(yī)线(xiàn)市场(chǎng)，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期(qī)基(jī)数较(jiào)高(gāo)，以及(jí)公司(sī)主动进行(xíng)了策略(lüè)调(diào)整导致。

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　　另一典型是安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上(shàng)年同期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利(lì)率(lǜ)高(gāo)，印证了白(bái)酒超强的(de)盈利(lì)能(néng)力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总(zǒng)存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧(jǐn)随(suí)其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外(wài)，其他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况亦(yì)能一定(dìng)程度上反(fǎn)映(yìng)当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末(mò)，总体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展(zhǎn)研(yán)究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业(yè)资(zī)深(shēn)评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发(fā)现整个市场除了茅台(tái)供不应求以外(wài)，其他产品都(dōu)存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说(shuō)明(míng)除茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重(zhòng)回正轨发(fā)展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达(dá)了(le)同样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随(suí)着(zhe)国家经济面(miàn)的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会(huì)加速去库(kù)存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面(miàn)临不小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系互动平台回答(dá)投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产(chǎn)品渠道(dào)库存(cún)量(liàng)不到一(yī)个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库存(cún)积(jī)压。从(cóng)产能来看，近(jìn)十年来白酒产(chǎn)量在不断下(xià)降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋(qū)势(shì)之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即(jí)使是疫情(qíng)后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库(kù)存(cún)依然需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节(jié)都在(zài)努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的(de)新渠(qú)道(dào)。可以(yǐ)看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜(shèng)出。

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