方差分析英文缩写，方差分析英文翻译

　　平安首经(jīng)团队：钟正(zhèng)生(shēng)/张(zhāng)璐/常艺馨

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　新增(zēng)社融表现乏力。继一(yī)季度(dù)“天量(liàng)”投(tóu)放(fàng)后(hòu)，2023年4月社(shè)融增(zēng)长明显降温，比去年4月疫(yì)情冲击期(qī)间创下的低(dī)点仅多(duō)增2873亿元，“稳信用(yòng)”压力有所(suǒ)显现。社融骤降(jiàng)的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累在(zài)于人民(mín)币信(xìn)贷增势放缓(huǎn)， 4月降至(zhì)2008年以(yǐ)来历史同期(qī)的(de)次(cì)低点（仅略(lüè)高(gāo)于2022年(nián)同期(qī)）。表外(wài)融资和直接融资基本延续了一季(jì)度的格局。1）委托贷(dài)款和(hé)信托贷款(kuǎn)小幅正(zhèng)增(zēng)长(zhǎng)；未(wèi)贴现(xiàn)银(yín)行承兑汇票较去(qù)年同期降幅收窄；2）企业直接融资较(jiào)去年(nián)同期(qī)有所下降(jiàng)，主因债券到期规模较大。3）政府债融资(zī)规模同(tóng)比多(duō)增，但(dàn)需警惕(tì)其(qí)“后(hòu)劲”。2023年(nián)提(tí)前批(pī)的剩余发行额度不及万亿，截(jié)至(zhì)5月上(shàng)旬(xún)尚(shàng)未下(xià)发剩余批次的(de)地方债额度，期间空档(dàng)可能拖累政府债融(róng)资表现。

　　新增人民币(bì)贷(dài)款偏弱，增量明显弱(ruò)于历史同(tóng)期均值。各分项从强(qiáng)到弱排序，企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款>；企(qǐ)业(yè)短期贷款>；居民短期(qī)贷款>；居民中(zhōng)长期(qī)贷款。新增人民币(bì)贷(dài)款的最大问(wèn)题仍然在于居民中长期(qī)贷款(kuǎn)，房地产销售(shòu)不振(zhèn)使其增量(liàng)不足，居(jū)民预期偏弱、提前偿还(hái)存量(liàng)房贷又(yòu)雪上(shàng)加霜。但基于(yú)4月这个信贷投(tóu)放传(chuán)统(tǒng)淡(dàn)季的(de)数据，尚不能得(dé)出企业信(xìn)贷(dài)需求不足的结论。一方面，企业中长期贷款(kuǎn)在一季度大幅高增后，4月又创历史(shǐ)同(tóng)期新高(gāo)，仍(réng)能(néng)有(yǒu)效(xiào)发力；另一(yī)方面(miàn)，表(biǎo)内票据维持低增长(zhǎng)（与(yǔ)去年1-5月(yuè)表内票据高增长形成对比），也意味(wèi)着目前企(qǐ)业(yè)贷款需求或许尚可。此外，4月初(chū)以来存款利率市场化改革(gé)较快推进，这有助于缓解(jiě)银行面临(lín)的净息差压力(lì)，增(zēng)强其(qí)支持实(shí)体(tǐ)经济(jì)的(de)可(kě)持续(xù)性，能够为(wèi)企业(yè)贷款利率的进一步下(xià)调“蓄力”。

　　从货币供应量(liàng)和存(cún)款数据(jù)看(kàn)：1）M1同(tóng)比小幅(fú)回升(shēng)。每年前4个月(yuè)翘尾因(yīn)素对(duì)M1同比走(zǒu)势(shì)影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)，或是(shì)驱动其变化的主因。在贷(dài)款扩张的同时(shí)，企(qǐ)业存(cún)款也(yě)有边际(jì)改善(shàn)。2）M2同比增速有所回落。4月居民资产再(zài)配(pèi)置，银行理财规(guī)模重回扩张，对M2形成拖累。考虑(lǜ)到去年4月M2同比增速较(jiào)3月(yuè)抬升0.8个百分点，基数(shù)变化(huà)也有较强(qiáng)影响。3）居民(mín)存(cún)款同(tóng)比(bǐ)少增。考虑(lǜ)到4月多(duō)家中小银(yín)行(xíng)下调挂牌存款利率、银行理财市场(chǎng)火热、居民提前(qián)偿还房贷规模较高，其驱动因素更多(duō)是家庭资(zī)产(chǎn)的再配置，流向消费规模可能(néng)较为有限。4）4月财政存款同(tóng)比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增(zēng)，但(dàn)结合基建(jiàn)相关(guān)高(gāo)频(pín)开工率和重大项(xiàng)目开(kāi)工金额数据看，财政对实体(tǐ)经济支持力度可能有所减(jiǎn)弱。从4月金融数据看，房(fáng)地产恢复(fù)仍然缓慢，此(cǐ)时(shí)若财(cái)政基建支持力度不稳，可能导致中国经济环比(bǐ)增(zēng)长动能(néng)较快(kuài)衰减。

　　目前社(shè)融增速回(huí)升幅度较小，但与名义GDP增(zēng)速对比看(kàn)，货(huò)币政策(cè)对实体经济的支持(chí)还是比较有(yǒu)力(lì)的。即便按2023年(nián)中国名(míng)义(yì)GDP增速7％-8％的情(qíng)形（假设(shè)全年录(lù)得(dé)6％左右的实际GDP增速(sù)，加上1到2个点(diǎn)的GDP平(píng)减(jiǎn)指数），10％的社融增速也应足(zú)够(gòu)与之匹配(pèi)。我们认为，后续(xù)需通过财政(zhèng)加力、促进(jìn)房地产修复(fù)、促进家庭超额储蓄动用(yòng)等方(fāng)式扩大总需求(qiú)，夯实经(jīng)济回(huí)升势头。

　　一

　　新增(zēng)社融表现(xiàn)乏(fá)力

　　新(xīn)增社(shè)融表现乏力(lì)。2023年4月新增社会(huì)融资规模为1.22万(wàn)亿元，同比多增2873亿元；社融存量同(tóng)比(bǐ)增速持(chí)平于上月的10％。考虑到去年同期(qī)疫情多点(diǎn)散发、社融一度触“冰”的低基数效应，以及今年一(yī)季度“开门红(hóng)”期(qī)间社融月均同(tóng)比(bǐ)多(duō)增8200多亿的亮眼(yǎn)表现，4月社(shè)融表现乏(fá)力“稳信用”压力有所显现。从分项(xiàng)看：

　　一方面，人民币信贷增势放缓，是4月社融骤降的主(zhǔ)要拖(tuō)累。2023年4月人民币贷款4431亿元，为2008年以来历(lì)史同期的次低点（仅较2022年同期高(gāo)815亿元）。不过，得益于(yú)出口边际回暖、人(rén)民币汇率相(xiāng)对(duì)稳定(dìng)，4月外币贷款(kuǎn)同比有所(suǒ)少(shǎo)减。

　　另一(yī)方面，表外融资和直接融资基本延(yán)续了一季度的(de)格局。

• 　　一则，企业直接融资(zī)同比缩(suō)量，继续小(xiǎo)幅(fú)拖(tuō)累新增(zēng)社融。2023年4月企业债融资(zī)、非金(jīn)融企业境(jìng)内股票(piào)融(róng)资分别同比(bǐ)少增809亿元、173亿元(yuán)。今年春节后，企(qǐ)业贷款(kuǎn)发(fā)行规(guī)模(mó)持续高于(yú)去年同期，但到期偿还(hái)也迎(yíng)来高峰，对(duì)净融(róng)资构成拖累(lèi)。截至2023年一季度(dù)末，2022年(nián)10月推(tuī)出的500亿元(yuán)民营企业债(zhài)券融资支(zhī)持工具(jù)（第二期）尚未开(kāi)始投(tóu)放使用，相关政策支持(chí)还(hái)有待落地。

• 　　二则，政府债融资(zī)规模同比多增，但需警惕其“后劲”。今年前4个月，财(cái)政(zhèng)继续前置发力(lì)，政府债(zhài)融资规模较去年同(tóng)期累(lèi)计多(duō)增3114亿元(yuán)。以财政预(yù)算数据看，2023年政府债融资(zī)的总(zǒng)体规模与去年相当。但不同之处(chù)在于(yú)，2022年在(zài)3月底就(jiù)已经下达剩余批(pī)次(cì)的新增地方债额度，而(ér)2023年截至5月上旬(xún)仍未下(xià)发剩余批次的地方债额度，且提前批的剩(shèng)余发行额方差分析英文缩写，方差分析英文翻译度不及万亿(yì)。如(rú)果近期下达地方(fāng)债额度(dù)，按照往年节奏(zòu)，经过地方政府项目额(é)度分配、预算调整(zhěng)程序，剩(shèng)余批次地(dì)方债(zhài)可能至6月(yuè)中(zhōng)下旬才能发出，期间的“空档”可能会拖累政府债融资表现。

• 　　三(sān)则(zé)，表外融资同比(bǐ)多增，持续对社融构成(chéng)小(xiǎo)幅支(zhī)撑。其中(zhōng)，委(wěi)托贷款和(hé)信托贷款单月小幅新(xīn)增，相比去年同期分别多(duō)增85亿元、少(shǎo)减734亿元。在表内票据(jù)贴现减少的情况下，未贴(tiē)现银行承兑汇票较去(qù)年同(tóng)期降幅收窄，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖(tuō)累在居民端

　　2023年4月新(xīn)增人民(mín)币贷款为7188亿元，比去年(nián)同期低点(diǎn)仅略有多(duō)增，相(xiāng)比(bǐ)18年-21年同期均值少(shǎo)增6237亿元(yuán)。各(gè)分项从强到(dào)弱排(pái)序，“企业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn) >； 企业短(duǎn)期贷(dài)款 >； 居民短期贷款 >； 居民(mín)中长期贷款(kuǎn)”。具体(tǐ)地，

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• 　　居民中长期贷款单月净偿(cháng)还(hái)规模达历史新高，相比18年-21年(nián)同期均值多(duō)减5410亿(yì)元；

• 　　居民短(duǎn)期(qī)贷款(kuǎn)同比(bǐ)少减，但(dàn)较18年-21年(nián)同期均值(zhí)多减2625亿元；

• 　　企业短(duǎn)期贷款(kuǎn)同比多增，但略低于(yú)18年-21年同(tóng)期均值；

• 　　企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续前期亮眼(yǎn)表现，同比大(dà)幅多(duō)增4071亿元，且(qiě)创历史同期新高。

　　总体(tǐ)看，新增(zēng)人民(mín)币贷款的(de)最大问题仍然在于居民中长期贷款，房地(dì)产销售低(dī)迷使其增量不足，居(jū)民预期(qī)偏(piān)弱(ruò)、提前偿还存(cún)量房贷又雪上加霜。基(jī)于4月这个信贷投放传统淡季(jì)的数据(jù)，尚不能得(dé)出企业信(xìn)贷需求(qiú)不(bù)足的结(jié)论(lùn)。

• 　　一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款在一(yī)季度(dù)大(dà)幅高增后，4月又创历史同期新高，仍(réng)然能够(gòu)有效发力(lì)。

• 　　另(lìng)一方面，表(biǎo)内(nèi)票据维(wéi)持低增(zēng)长(zhǎng)（与去(qù)年1-5月表内票据(jù)高增长形成对比），也意味着目前企业贷款需(xū)求或许尚可(kě)。

• 　　此外，4月初以来(lái)存款(kuǎn)利率市场化改革(gé)较快推进，这有助(zhù)于(yú)缓解(jiě)银行面临的净息差压(yā)力(lì)，增强其支(zhī)持实体经济的可持续性，能(néng)够(gòu)为企业贷(dài)款利率的 进一步下调“蓄(xù)力”。

　　三(sān)

　　居民(mín)资产再(zài)配置

　　M1同(tóng)比(bǐ)小幅回升。一(yī)方(fāng)面，从历史规(guī)律看，每年前4个(gè)月翘尾因素对M1同比走(zǒu)势(shì)的(de)影响较大，这可能是驱动其变化的主要原因。另一方面，在企业贷款扩张的同(tóng)时，企业(yè)存(cún)款(kuǎn)也有边际(jì)改善(shàn)，4月新增规模约1408亿元，而21年、22年4月企业存款均在减(jiǎn)少。

　　M2同比(bǐ)增速有所回落。一方(fāng)面，4月信贷(dài)扩张乏力，对M2的(de)支(zhī)撑不强。另一方(fāng)面(miàn)，居民资(zī)产再(zài)配置，银行理财规(guī)模重回扩(kuò)张，对M2也形(xíng)成拖累。此外，考(kǎo)虑到去年(nián)4月M2同比(bǐ)增速较(jiào)3月抬升0.8个百分点，基数的变化也有较强影(yǐng)响。

　　4月居民(mín)存(cún)款出现了2022年3月以来的首(shǒu)次同(tóng)比少增，其驱动因素(sù)更多是家(jiā)庭资产的再配置，流向消(xiāo)费的规模可能较为(wèi)有限。4月以(yǐ)来多(duō)家(jiā)中小银行(xíng)下(xià)调挂(guà)牌(pái)存款利(lì)率（据(jù)融360监(jiān)测数据，4月份农商行1年、2年、3年(nián)、5年期存款(kuǎn)平均利率(lǜ)分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理(lǐ)财市场需求火热，居民(mín)提前偿还房贷规模较高（4月居民中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)净偿还规模(mó)达历(lì)史(shǐ)新高）。

　　值得警(jǐng)惕的(de)是，4月财政存款同比(bǐ)大幅多增4618亿元，去年(nián)同期留(liú)抵退税推进存在一定影响。但结合(hé)其他指标看，财(cái)政对实体(tǐ)经济的支持力度可能有所减弱，基建投(tóu)资相(xiāng)关的高频指标出(chū)现了下(xià)行的(de)苗头（4月下旬(xún)以来，全国高炉开(kāi)工率、电炉开工率、独立焦化厂焦炉(lú)生产率、水泥(ní)磨机运转率、石油沥(lì)青开工(gōng)率等指(zhǐ)标环比走(zǒu)弱），重大项(xiàng)目开(kāi)工金(jīn)额同环比较快下滑（据Mysteel不完全统计，2023年(nián)4月全(quán)国各地重大项目开工(gōng)总(zǒng)投资额约28078.26亿(yì)元，环(huán)比下降34.0％，不及去年(nián)同(tóng)期的半数）。从4月(yuè)金融数据看，房地产恢复(fù)仍然缓慢(màn)，此时如果财政基建支持力度不稳，可能导致中国经(jīng)济的环比增(zēng)长动能(néng)较快衰减。

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