文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了(le)一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对(duì)判断经济和资本(běn)市场走势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释(shì)放的(de)开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的(de)影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前(qián)还贷等(děng)则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是(shì)居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前(qián)还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财(cái)存款(kuǎn)化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度(dù)减弱(ruò)，一季度(dù)人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月对存(cún)款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势(shì)，重(zhòng)回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和存款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大(dà)提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套(tào)房利率还在下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规(guī)模a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数走高(gāo)。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的(de)超额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月(yuè)初这一(yī)趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续(xù)成(chéng)为(wèi)超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明显利差，居(jū)民提前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到(dào)理(lǐ)财(cái)市场。

　　a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数="存款去哪儿(ér)（天a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数风宏观宋雪涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094208367.png">

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付的(de)金额在(zài)资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数