原本被(bèi)视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市(shì)白(bái)酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位数(shù)增长。在打响疫情后(hòu)首个春(chūn)节动销战后，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可(kě成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思)忽(hū)视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构(gòu)性增长。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌(pái)难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同(tóng)主题(tí)是(shì)去库存，谁(shuí)快谁就(jiù)会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之一(yī)是优势(shì)品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基(jī)本保(bǎo)持了两位数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净利(lì)润也在2022年(nián)首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)的(de)多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个(gè)非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基(jī)本(běn)形成了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端(duān)一如既(jì)往强势(shì)以外(wài)，其中高端产(chǎn)品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不(bù)约而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因为产品结构(gòu)优化(huà)的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都是企业(yè)为持(chí)续保(bǎo)持结(jié)构性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强(qiáng)，并且利(lì)用(yòng)自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品的名(míng)酒格局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)强者恒(héng)强外(wài)，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步(bù)变成(chéng)7家，在(zài)前(qián)一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四(sì)家(jiā)企业(yè)规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级(jí)梯队(duì)，都(dōu)是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较(jiào)大市(shì)场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它(tā)们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的(de)竞(jìng)争(zhēng)，也推动(dòng)了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品升级和全国化(huà)布局(jú)，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利(lì)、经(jīng)营性现(xiàn)金流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题(tí)。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高(gāo)，以及公(gōng)司主动进(jìn)行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压下(xià)，其业(yè)务体量和利(lì)润出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白(bái)酒的高(gāo)库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思子酒外(wài)，其他(tā)酒企库存(cún)增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦能一(yī)定程度上(shàng)反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负(fù)债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外(wài)，其(qí)他(tā)产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台(tái)以外社会库存很(hěn)大，对(duì)白酒发(fā)展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达(dá)了同样(yàng)的看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加速(sù)去(qù)库存(cún)，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然(rán)会面临(lín)不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投资(zī)者(zhě)关(guān)系互(hù)动平台(tái)回答投资者关(guān)于(yú)库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)是不争的事实，未(wèi)来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消费(fèi)场(chǎng)景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费(fèi)用(yòng)一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁(shuí)的价(jià)格倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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