5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份(fè公安协警工资多少，公安协警怎么样n)额总(zǒng)额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化(huà)剂。实(shí)际(jì)上(shàng)，早在去(qù)年底及今年(nián)一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报(bào)采访多位投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场对(duì)此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的(de)一个(gè)催化因(yīn)素就(jiù)是积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的(de)申报(bào)发行，我认(rèn)为确(què)实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特(tè)估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申报(bào)的(de)国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主(zhǔ)题(tí)，这样(yàng)的布局可(kě)以更好(hǎo)支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上(shàng)涨的(de)催(cuī)化剂。去(qù)年以来(lái)公募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布(bù)局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改革的(de)大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公司的(de)投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的(de)基(jī)金将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行(xíng)业(yè)高质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与(yǔ)央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公募基金服(fú)务资本市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来(lái)增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估(gū)和人工智能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关(guān)注三大行(xíng)业(yè)，火电(diàn)、券(quàn)商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所(suǒ)在(zài)的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上(shàng)变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入(rù)一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路(lù)也(yě)非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特(tè)估的(de)投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三(sān)年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一(yī)阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变是(shì)一个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在每一个(gè)央国(guó)企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个(gè)股提(tí)前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药(yào)和(hé)消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在(zài)行动。国(guó)金证券(quàn)研究所(suǒ)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了(le)各(gè)基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季(jì)度(dù)超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在(zài)2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募(mù)基(jī)金对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落(luò)实到(dào)日常的(de)投研流(liú)程和(hé)实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大(dà)投(tóu)研力量，更有专门构建国(guó)央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研(yán)究(jiū)员过去(qù)对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需要(yào)实(shí)地(dì)考察国央(yāng)企，并且需要利(lì)公安协警工资多少，公安协警怎么样用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和(hé)财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合行业趋(qū)势(shì)和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建(jiàn)的具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特色(sè)、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这(zhè)波行情的机(jī)会(huì)的。同时(shí)，随着时局的(de)变化(huà)，也(yě)在增加相关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资(zī)者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的需要。明确(què)该体系的框架是(shì)第(dì)一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的(de)认(rèn)可(kě)和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他(tā)也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的(de)常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民(mín)经济的(de)支柱，国企央企发(fā)展要符(fú)合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国特色(sè)的价值评(píng)价体系，改变从(cóng)以私人股东权(quán)益(yì)出发，现金流折现为主要(yào)方法的单(dān)一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断(duàn)探索，结(jié)合(hé)国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形成了初步的(de)企业(yè)社会(huì)价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业价(jià)值(zhí)的可持续(xù)估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和(hé)社(shè)会责任等(děng)要素对企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金(jīn)流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对(duì)提(tí)升企业内在价(jià)值(zhí)的积极(jí)作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业(yè)现(xiàn)金比(bǐ)率(lǜ)、资(zī)产负债率、研(yán)发(fā)经费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣(xīn)更细致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其(qí)包括产业(yè)链上下(xià)游的衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可(kě)持(chí)续(xù)发(fā)展等各种因(yīn)素与企业价(jià)值(zhí)的(de)关系。这些因素在对(duì)估(gū)值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还(hái)有估(gū)值结(jié)论和估值判(pàn)断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地(dì)适(shì)应(yīng)中国(guó)的市(shì)场和经(jīng)济特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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