来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次(cì)美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳健，表述(shù)修改为“一季(jì)度经济(jì)温和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策(cè)的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是(shì)温(wēn)和衰退(tuì)。关(guān)于加(jiā)息，本次加息依然是共识(shí)；认(rèn)为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。关(guān)于银(yín)行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持(chí)美(měi)国国(guó)债(zhài)、机构债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以来最(zuì)快的一(yī)次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度(dù)的速(sù)度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多(duō)大程度上适(shì)合于(yú)随着(zhe)时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策(cè)立场”，表明美(měi)联储加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平。美联(lián)储在(zài)3月议息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化(huà)的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？p>

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？尔强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目(mù)前市场(chǎng)依然(rán)预(yù)期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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