金融界5月15日消(xiāo)息 央行今(jīn)日(rì)进行(xíng)1250亿元1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持平。本周(zhōu)有1000亿元(yuán)MLF到期(qī)。

　　消息面上，上(shàng)周五曾经有消(xiāo)息称本月MLF中标利率有可能下(xià)调，但是(shì)机(jī)构分(fēn)析，央行行长(zhǎng)易纲(gāng)曾在3月公开(kāi)表示目(mù)前(qián)实际利率(lǜ)的水平是比较合适(shì)，且4月28日(rì)政(zhèng)治局(jú)会议(yì)对一季度的(de)经(jīng)济复苏给予充分肯(kěn)定(dìng)。

　　5月以来资(zī)金面(miàn)转松，DR007中枢回落至1.8％一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次左右(yòu)，机(jī)构(gòu)杠杆(gān)率提升。5月是缴税大月，需(xū)要关注下周缴税(shuì)周对资金(jīn)面(miàn)可能造成的扰动。

　　此前媒体报(bào)道称，自5月(yuè)15日起银行(xíng)协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将下调，四大国有银行协定存款和通知存款自律上限下调幅度为30BPS，其它金融机(jī)构降幅为50BPS。中(zhōng)信(xìn)证券分(fēn)析(xī)，预(yù)计银行协定存款和通知存款利率(lǜ)上限(xiàn)的下(xià)调(diào)有助于缓(huǎn)解银行净(jìng一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次)息差偏窄的问(wèn)题(tí)。

　　国君宏观研(yán)究指(zhǐ)出，近期部(bù)分银行调降(jiàng)存(cún)款利率，严格(gé)上不算(suàn)降息(xī)，属于(yú)“利率市场(chǎng)化”的进一步深化。本轮存款利(lì)率调(diào)降背后的原因，是(shì)储蓄偏(piān)高、资金空转(zhuǎn)增叠加银行净(jìng)息差收窄。因(yīn)此，存款利率客观上可减轻(qīng)银(yín)行负债成(chéng)本(běn)，但是这并不足以触发超额储蓄大规模转为消费及向金融资产流入。

　　（1）近期部(bù)分(fēn)银行调降存款(kuǎn)利率，严格(gé)上不算降息(xī)，属于“利率市场(chǎng)化(huà)”的(de)推进。2023年4月以(yǐ)来，河南(nán)、广(guǎng)东等(děng)多(duō)地中(zhōng)小银行（地(dì)方农商行为主）发布公(gōng)告下调人民币存款挂牌(pái)利(lì)率，下调(diào)幅度在10-45bp不等(děng)。据(jù)《经济观察网》等(děng)权威(wēi)媒体报道(dào)，5月(yuè)15日起银(yín)行协(xié)定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将下调，引发“降息潮”的热议。不过，作为(wèi)我国利(lì)率体(tǐ)系(xì)的“压(yā)舱(cāng)石”，1年期(qī)存款基准利(lì)率（整(zhěng)存整取(qǔ)）依(yī)然维(wéi)持(chí)在(zài)1.5％不变，因此本(běn)轮(lún)银行(xíng)存款(kuǎn)利率调降严格意义上并非真的降息。归根(gēn)结底(dǐ)，本轮存(cún)款利率调降也属于“利率市场化”的进(jìn)一步深化。

　　（2）存(cún)款利(lì)率调降背后(hòu)，是储蓄偏高、资金(jīn)空转增(zēng)叠加银行(xíng)净息差收窄。一、2023年初的人(rén)民币存款(kuǎn)维持(chí)高位，居(jū)民储(chǔ)蓄释放速(sù)度较(jiào)慢。因此，存(cún)款利率(lǜ)调(diào)降背(bèi)景下，居(jū)民储蓄有望进一步(bù)流出，更多流向(xiàng)消费、房贷、资本市(shì)场(chǎng)等。二、资金杠杆(gān)抬升、空转加(jiā)剧。2023年(nián)3月降(jiàng)准(zhǔn)以(yǐ)来，资金利率中枢回落，资金杠杆明显抬升，资(zī)金(jīn)空转有(yǒu)所加剧。存款利率调降一定(dìng)程(chéng)度上可(kě)以疏通流动性淤积，支撑(chēng)宽信用进程(chéng)。三(sān)、MLF等政策利率(lǜ)接连调降后，银(yín)行净息差大幅收(shōu)窄，尤其(qí)是城(chéng)商行、农(nóng)商行，因(yīn)此压降存款成本、规范吸(xī)储行为也属(shǔ)于大势所趋(qū)。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观上将减轻(qīng)银行负债(zhài)成本，但我们认为，这并不(bù)足(zú)以(yǐ)触(chù)发超额储蓄大规模(mó)转(zhuǎn)为(wèi)消(xiāo)费(fèi)及(jí)向(xiàng)金融资产流入；回归基本(běn)面来看，“弱复苏+低(dī)通胀”组(zǔ)合的延续(xù)，仍将(jiāng)利好高(gāo)股(gǔ)息资产和长期国债(zhài)。客观上(shàng)，本轮(lún)银行下降存款利(lì)率的效果与2022年4月、9月的效果类似，可以降低负(fù)债端成本，保(bǎo)护银行净息差(chà)。当前流动性淤积仍未缓解，4月“社融(róng)-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收(shōu)窄至-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率调降(jiàng)，理论上(shàng)可以促使存款搬家(jiā)，促(cù)使超额储蓄(xù)流出(chū)，更(gèng)多转化为消费。但我(wǒ)们觉得刺激(jī)难度较大，倾向(xiàng)于认为消费(fèi)环比修复最快(kuài)的时候已经过(guò)去。再回归经(jīng)济基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，意(yì)味着长端利率仍(réng)有望继续下(xià)探(tàn)，高股息资产仍(réng)将(jiāng)占(zhàn)优。

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