私(sī)募(mù)基金运(yùn)作即将(jiāng)迎(yíng)来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私(sī)募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社(shè)会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资(zī)基金法(fǎ)将(jiāng)私募(mù)证券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登记(jì)备案以(yǐ)来，我国私募证券(quàn)投资基金行业发展迅速，规模(mó)不断增加。截(jié)至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理人9000余(yú)家(jiā)，存续私募证(zhèng)券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金(jīn)交易策略逐步多(duō)元化，交易(yì)活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市场重(zhòng)要的机构投资者之一。中基协结合私募证券投资基(jī)金行业实践(jiàn)，坚持(chí)规范发展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针(zhēn)对重点问题予以规(guī)范，完善私(sī)募证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的(de)《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)募集、投资(zī)、运作(zuò)管理等环节提出(chū)了规(guī)范要求。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要求方面，在募(mù)集及(jí)存续门槛要求上(shàng)，明确私募证(zhèng)券投资基金初始募集(jí)及(jí)存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽今年2月，中(zhōng)基(jī)协(xié)发布了修订后(hòu)的《私募投资基金登记备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确(què)了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募(mù)证券基金(jīn)初始实缴募(mù)集资金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热(rè)议的(de)是(shì)，基金(jīn)合同中(zhōng)应(yīng)当(dāng)明确约(yuē)定，除市场波(bō)动导致净值变化外，连(lián)续60个(gè)交(jiāo)易日(rì)出现(xiàn)基(jī)金资(zī)产(chǎn)净值低(dī)于1000万元(yuán)人民币的，该(gāi)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人(rén)士(shì)认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案(àn)办法》募集规(guī)模的(de)基础上，增(zēng)加了存续要求(qiú)，这(zhè)可(kě)以(yǐ)有效避免(miǎn)《备案(àn)办法》出台后，通(tōng)过募集资金后(hòu)再(zài)赎回的方(fāng)式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模(mó)的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为(wèi)加(jiā)强流(liú)动性(xìng)风险管理，《运(yùn)作(zuò)指引》要求私募证券投资基金开(kāi)放申赎频率(lǜ)不得高于每月一(yī)次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明(míng)确基金合同应当约定投(tóu)资者(zhě)不(bù)少于6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投(tóu)资要求上，为引导私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管(guǎn)理人提(tí)升(shēng)专业(yè)投资能力，组合投(tóu)资、分(fēn)散风险，要(yào)求私(sī)募证券(quàn)投资基金采(cǎi)取资产组合的方式进行投(tóu)资。单只私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于(yú)同一资(zī)产的(de)资金(jīn)，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理(lǐ)的(de)全(quán)部私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金(jīn)融债、地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债券、公(gōng)开募集基金等中国证监(jiān)会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明(míng)确(què)禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投资基金架构(gòu)应当清晰(xī)、透明，不得通过设(shè)置(zhì)复杂架构、多层嵌套等(děng)方式规(guī)避监管要(yào)求。私募证券投资基金投资于其他私(sī)募(mù)证券投资基金或者金融机(jī)构发行(xíng)的资产管理产品的，应(yīng)当(dāng)明确约定(dìng)所(suǒ)投(tóu)资的私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产(chǎn)品不(bù)再(zài)投资除公开募(mù)集基(jī)金以外(wài)的其他私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品(pǐn)投资要求上，明确私募基金应(yīng)当以风险管理、资产配置为(wèi)目标开(kāi)展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交(jiāo)易(yì)异化为股(gǔ)票、债(zhài)券等场内标的的(de)杠杆融资工(gōng)具，不得(dé)为(wèi)不适(shì)格投资(zī)者(zhě)提供通道(dào)服务，提出(chū)集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管理人建立健全(quán)内部制(zhì)度，遵循投资者(zhě)利益优先与公平交易原则，防范利益(yì)输送。对量化私募(mù)证券投资基金在交易(yì)系统安全、异(yì)常交(jiāo)易(yì)监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面(miàn)提出规(guī)范要求。进一步细化对私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金投资运(yùn)作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)和(hé)私募(mù)证(zhèng)券投资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还(hái)要求(qiú)规模以(yǐ)上私募证券投资基(jī)金管理人定期开展压力测试(shì)、建(jiàn)立风(fēng)险准备金(jīn)制(zhì)度等。具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，同一(yī)实(shí)际控制人控制的私募基金管(guǎn)理人在最(zuì)近(jìn)一年(nián)度(dù)末合计基金管理规(guī)模在20亿(yì)元以上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预(yù)警线与止损线的风(fēng)险管理(lǐ)制度，每(měi)季度至少(shǎo)进行一(yī)次压(yā)力测试。私募基金管理(lǐ)人应当(dāng)结(jié)合市(shì)场状况和自身(shēn)管理能(néng)力(lì)制定并持续(xù)更新流动性(xìng)风(fēng)险应急预案，明确预(yù)案触(chù)发情景、应急程序(xù)与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明(míng)确禁(jìn)止通(tōng)道(dào)业务，私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)应当对投(tóu)资者资(zī)金来(lái)源的合规性进行审(shěn)查，不得由投资者或其指定第三方下达(dá)投(tóu)资指令或者自行负责投资运作，不得为(wèi)金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募(mù)基金提供(gōng)规避投资(zī)范(fàn)围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一(yī)位私募(mù)人士向(xiàng)期(qī)货日报(bào)记者表示，综合来(lái)看，私募监管的实际标准在向金融(róng)机构管理标准看(kàn)齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿(gǎo)的水平(píng)落实(shí)，执行后会快速(sù)抹平私(sī)募基(jī)金(jīn)相对(duì)其他资管产(chǎn)品的(de)灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管理(lǐ)人的整(zhěng)体运营和(hé)服务水平上，而非政策监管红利。这将更(gèng)有利于行(xíng)业的健(jiàn)康(kāng)发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也给予(yǔ)了(le)过(guò)渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施(shī)行后，新备案(àn)的(de)私募证券投(tóu)资基金按照《运作(zuò)指引》要(yào)求执行。同时为减少新老(lǎo)基(jī)金(jīn)的套利空间，对存量基(jī)金针对(duì)不同情况提(tí)出差异(yì)化整(zhěng)改要求，并对重点条款的(de)整改给予充(chōng)分过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符(fú)合最低存续规模等触及(jí)底线要求的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规(guī)模及投资(zī)者，不得展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活动获得(dé)须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到(dào)期后予以清算；

　　对于不(bù)符合(hé)《运作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交易(yì)等投(tóu一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽)资要求的(de)，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要(yào)求修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基金新募(mù)集的(de)投资者(zhě)要求(qiú)设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生(shēng)基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金(jīn)合同(tóng)存(cún)续期(qī)限发生(shēng)变化的，应当按照《运(yùn)作指引(yǐn)》修(xiū)改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于存(cún)量基(jī)金中(zhōng)无固定存续期限的私(sī)募证券投(tóu)资基金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合(hé)同(tóng)，约定明确的(de)基金存续期，以促(cù)进目前(qián)存量永(yǒng)续基金限期整改。

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