2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来(lái)自香港投(tóu)资(zī)基金公会的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析(xī)他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚(yà)太(tài)区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续(xù)人民(mín)币等其它非美货币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工智(zhì)能(néng)将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对(duì)稳定(dìng)，但是到了(le)下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现(xiàn)稳定(dìng)增长(zhǎng)，但(dàn)不是(shì)快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去几年(nián)受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来(lái)，日本甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女的经济(jì)表现不会(huì)太差，对(duì)中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)在全(quán)球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如(rú)果要中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固(gù)，更全(quán)面，还(hái)需(xū)要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出(chū)预(yù)期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产方(fāng)面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢(huī)复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质(zhì)性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对(duì)经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的(de)预期。日(rì)本目前处(chù)于(yú)一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本(běn)央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等多重约(yuē)束(shù)因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性(xìng)因(yīn)素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的(de)风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济名(míng)义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的(de)经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步(bù)好转，增强了投资者(zhě)对(duì)于国内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有(yǒu)回到美(měi)联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出(chū)现问(wèn)题，这都是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环(huán)境带来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期(qī)发(fā)生了(le)较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元(yuán)流(liú)动性(xìng)下降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出(chū)来了(le)。不论是美(měi)国(guó)的银(yín)行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领域，都出(chū)现了流(liú)动(dòng)性和短期(qī)成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近(jìn)一(yī)次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个(gè)技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联(lián)储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范(fàn)金融(róng)风险之间争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融(róng)体系(xì)风险继续(xù)累积(jī)并形(xíng)成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率(lǜ)债、高评(píng)级信(xìn)用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接(jiē)踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债(zhài)收益(yì)率的(de)表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更(gèng)容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构(gòu)成的(de)服(fú)务器(qì)，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计(jì)算部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主(zhǔ)要基(jī)于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部署(shǔ)成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落地(dì)较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的(de)案例(lì)，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标用户群体(tǐ)规(guī)模较大(dà)、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的(de)使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运(yùn)营商(shāng)都加大了在数(shù)据方面的投入(rù)，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升(shēng)空间(jiān)最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的(de)发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促进(jìn)相关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型有助于行(xíng)业(yè)理(lǐ)解现有(yǒu)模型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产(chǎn)生(shēng)的(de)法律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户(hù)开始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分子(zi)也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办(bàn)甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女公室正式(shì)发布《生成式(shì)人(rén)工智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人(rén)工智(zhì)能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能领域的监(jiān)管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国(guó)经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈(yíng)利的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的(de)美(měi)国国债，它(tā)的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中(zhōng)国及(jí)广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们(men)，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的(de)企业(yè)债(zhài)。不(bù)看好(hǎo)高收益债(zhài)的(de)原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业(yè)债，它的(de)信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于(yú)债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的(de)下(xià)跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前(qián)的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的(de)盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确(què)定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如(rú)果经(jīng)济出现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和(hé)去年(nián)一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情景下(xià)，利率(lǜ)带(dài)来(lái)的分母端制约改善，利(lì)好利(lì)率(lǜ)债及(jí)高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子(zi)端(duān)承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环(huán)境有利于权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的(de)定价不足(zú)。后续(xù)若(ruò)进入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国(guó)和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济(jì)增长，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金率下(xià)调就(jiù)是(shì)明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加了对(duì)高质量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现(xiàn)出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定(dìng)价），而(ér)公(gōng)司债券收益(yì)率相对于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大。

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