文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款在(zài)连(lián)续13个(gè)月(yuè)同比(bǐ)多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到(dào)哪些(xiē)因素(sù)的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收(shōu)入(rù)减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房(fáng)等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比(bǐ)于(y恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因ú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年(nián)末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费(fèi)和(hé)购(gòu)房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人(rén)均消费支(zhī)出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑(huá)可能(néng)的原因一是(shì)居民存款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存(cún)款回(huí)落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环(huán)比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以来的(de)下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民(mín)增(zēng)配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于(yú)债券(quàn)市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回落，居(jū)民还在(zài)继(jì)续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相(xiāng)比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首套房利(lì)率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研(yán)究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还(hái)贷(dài)在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下(xià)居(jū)民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已(yǐ)经有走(zǒu)弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不(bù)会成为超储的(de)主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民(mín)提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或(huò)将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的(de)金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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