5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告(gào)称，其(qí)累计有效认购申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中特估”的(de)行情(qíng)，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年(nián)一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股“中(乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采访多位投研(yán)人(rén)士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就(jiù)是(shì)积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募(mù)基金(jīn)发行整(zhěng)体平(píng)淡(dàn)，近期多(duō)只国(guó)央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和(hé)发(fā)行，行情火热(rè)下(xià)将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极(jí)布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的(de)工具以参(cān)与到央国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募(mù)基金(jīn)行业高质量发(fā)展的要(yào)求(qiú)，引(yǐn)导更多(duō)资金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济(jì)和国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块(kuài)带来增(zēng)量资金，提升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三(sān)大行业(yè)主要是央企或地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资机会(huì)，判断中特估(gū)的(de)机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会(huì)迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在(zài)主题性机会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会(huì)在(zài)未来两年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能(néng)发生显著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露出不(bù)少基金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票市值(zhí)比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基(jī)金的(de)持(chí)仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年(nián)一季报(bào)十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计(jì)了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公募基金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市(shì)值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和(hé)实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司(sī)在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央(yāng)企的固(gù)定思维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契(qì)机(jī)，多(duō)花精(jīng)力(lì)去(qù)进行(xíng)跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的(de)所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调(diào)研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识(shí)：首先要认(rèn)识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具(jù)有时(shí)代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色(sè)、符(fú)合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国(guó)外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概(gài)念(niàn)所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能(néng)够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的(de)估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该(gāi)体系的框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重要(yào)，投资者的(de)认可和实施是最终该(gāi)体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很(hěn乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字)大的(de)认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支(zhī)柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的(de)估值方(fāng)式要(yào)充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了(le)初步的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价值(zhí)？首(shǒu)要(yào)任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色(sè)的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来(lái)国(guó)资(zī)委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的(de)可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价值的(de)积极作(zuò)用，这(zhè)样有利(lì)于提高(gāo)估(gū)值定(dìng)价模型的科(kē)学性(xìng)和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制(zhì)、策(cè)略构建等(děng)实(shí)务工作(zuò)中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价(jià)值的关系(xì)。这(zhè)些因素在(zài)对估(gū)值结(jié)论和判断的(de)影响上，也使得中国(guó)特色(sè)的估值体系与(yǔ)传统的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字断的变化，都是为了(le)更好地(dì)适应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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