事件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国有银(yín)行执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。协(xié)定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度(dù)以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款当前利率处于什么(me)水(shuǐ)平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的(de)通知存(cún)款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存(cún)款科目，则(zé)其(qí)变(biàn)动(dòng)会影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加(jiā)速(sù)居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢(huī)复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上升。货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按存(cún)款人提(tí)前通知的期限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个(gè)品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须提前(qián)一(yī)天通知约定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行与(yǔ)客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计(jì)息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的(de)协定存款利(lì)率计息的(de)存款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利(lì)率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向为(wèi)标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产(chǎn)规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利(lì)率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新规上(shàng)限，超(chāo)过(guò)上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款与普通(tōng)存(cún)款并列，并不属于单(dān)位存(cún)款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经(jīng)开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人(rén)存(cún)款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表也(yě)主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但随(suí)着4月居(jū)民存款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的(de)则是(shì)M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年(nián)初(chū)至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通(tōng)存(cún)款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利于商业银(yín)行整体(tǐ)负(fù)债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的(de)触(chù)发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年(nián)期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利(lì)率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房(fáng)周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三(sān)线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进行了(le)公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工(gōng)业(yè)生产(chǎn)：受(shòu)五一假期(qī)及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率连(lián)周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性(xìng)回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券(quàn)分(fēn)析(xī)师(shī)：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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