来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷(dài)的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计(jì)一些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不(bù)合(hé)适。关于银(yín)行和(hé)债务上限，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模(mó)收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统健康且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高(gāo)点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)，美联(lián)储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活(huó)动(dòng)以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

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　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合(hé)于随着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤其是(shì)住(zhù)房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美(měi)国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是(shì)共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则(zé)上不需(xū)要利(lì)率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也(yě)许(xǔ)可(kě)以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目(mù)标水yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确(què)定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债务上限，美国(guó)可能(néng)最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生(shēng)债务违(wéi)约(yuē)。美国国会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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