2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投资(zī)基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚太区(qū)首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等(děng)持(chí)续发(fā)力(lì)，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得(dé)较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经(jīng)济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业(yè)、家庭(tíng)部门(mén)能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下(xià)半年美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面(miàn)有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需(xū)恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的(de)压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们(men)认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去(qù)年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续修复，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用(yòng)下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并(bìng)不需要(yào)太强(qiáng)的(de)政策(cè)刺(cì)激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及(jí)新增就业的(de)下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通(tōng)胀问(wèn)题比美国(guó)更(gèng)为持(chí)久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通(tōng)胀的(de)决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的(de)预期发(fā)生了(le)较大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的(de)加(jiā)息会(huì)是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好)导致美(měi)元(yuán)流动性下(xià)降和投资(zī)成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全(quán)球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成(chéng)本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可(kě)能(néng)在年底会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个(gè)月美国(guó)经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间(jiān)争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体系(xì)风险(xiǎn)继(jì)续累积(jī)并形成(chéng)进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高(gāo)评(píng)级信用(yòng)债会(huì)在大类(lèi)资产中(zhōng)取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多(duō)数情(qíng)况(kuàng)下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政府积极的在(zài)推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环(huán)节(jié)和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云(yún)上部(bù)署的大模型，包括模(mó)型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私(sī)有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资(zī)机(jī)会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大(dà)了在数据方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多(duō)中国的科技(jì)企业(yè)在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习(xí)与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与(yǔ)发展。云(yún)计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情(qíng)权以及行(xíng)业自律是有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行(xíng)业内(nèi)对(duì)人(rén)工智(zhì)能安(ān)全与可(kě)控(kòng)性的(de)高度重视，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此的(de)认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模(mó)型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为(wèi)下(xià)一代(dài)模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需(xū)要(yào)一(yī)定时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过(guò)程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及(jí)到(dào)用户(hù)隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现在越来越多(duō)的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领域(yù)的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期(qī)的美国国债(zhài)，它(tā)的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的(de)机会不(bù)大(dà)。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会(huì)出现中国(guó)优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅(fú)度(dù)比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略(lüè)是分(fēn)散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级(jí)别(bié)的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而(ér)且(qiě)即(jí)使在(zài)经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品(pǐn)市(shì)场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是因为(wèi)避险情绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会(huì)进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息(xī)，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们(men)要(yào)为美元走软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估值(zhí)均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字(zì)中国(guó)建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子(zi)端下一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好行(xíng)的定价不足。后续(xù)若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元反弹时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的(de)银行存(cún)款准备(bèi)金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美(měi)元(yuán)进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支持除日本(běn)以外(wài)的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了(le)对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债(zhài)券，较不(bù)青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在(zài)美(měi)国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的定价），而公司(sī)债券收益(yì)率相对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩大。

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