4月美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美(m在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动ěi)国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回(huí)升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业(yè)边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造(zào)业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业(yè)相关(guān)行业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与零售(shòu)业(yè)的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万(wàn)人大(dà)幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显示(shì)劳(láo)工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后(hòu)，与其(qí)他工资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在(zài)的工资(zī)增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储(chǔ)的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之(zhī)比连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年的(de)高(gāo)通胀时(shí)期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农就(jiù)业数据(jù)将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息(xī)意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于(yú)非农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的(de)走势。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联储将维持(chí)相对(duì)市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数据(jù)出现明(míng)显恶(è)化，联储(chǔ)转向的(de)可能性将(jiāng)加(jiā)大(dà)。5月以(yǐ)来，第(dì)一共(gòng)和银行被接管、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债务上限风(fēng)波(bō)，金融市(shì)场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但(dàn)或许和(hé)季(jì)节性有关》

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