事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存(cún)款是对协(xié)定(dìng)额度(dù)以内的(de)部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前(qián)利率处(chù)于(yú)什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款(kuǎn)实(shí)际利率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调(diào)整机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全(quán)面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速(sù)度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银(yín)行（特(tè)指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方能支(zhī)取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款和七天通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天通知存款必(bì)须提(tí)前一(yī)天通(tōng)知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前七天通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行(xíng)与(yǔ)客户签(qiān)订协议(yì)，约(yuē)定(dìng)结算账户的(de)每日(rì)留存金额，结(jié)算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的(de)部分按活(huó)期(qī)存款利率计(jì)息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定(dìng)的协定存款利率计息的(de)存款。协定存(cún)款面(miàn)向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若(ruò)央(yāng)行规(guī)定(dìng)新的(de)利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部(bù)分银行个人(rén)通(tōng)知存(cún)款的最高利(lì)率高(gāo)于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前(qián)超(chāo)过利率新(xīn)规上限的(de)主要为城商行和(hé)农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的(de)执行会(huì)导(dǎo)致部分城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单(dān)位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资金(jīn)回表也主要(yào)来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的(de)是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的(de)利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策(cè)的传(chuá上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？n)导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的(de)开始？目前十年期(qī)国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立(lì)了存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一(yī)年(nián)期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两年平均(jūn)增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线(xiàn)、二(èr)线和三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个(gè)城(chéng)市(shì)进行了公积(jī)金贷(dài)款(kuǎn)政策的(de)调(diào)整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿(yì)。上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？trong>

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五(wǔ)一(yī)假期及(jí)需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行量(liàng)与铁路(lù)货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13