5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市(shì)场关(guān)注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发(fā)行(xíng)，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一(yī)季度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等(děng)问题(tí)成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位(wèi)投(tóu)研人士(shì)，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央(yāng)国企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化(huà)因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发(fā)行(xíng)，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行情的(de)催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的(de)布局(jú)可以更好支(zhī)持(chí)央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成(chéng)为(wèi)行(xíng)情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资(zī)金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化(huà)国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展(zhǎn)的(de)要求(qiú)，引导更(gèng)多(duō)资(zī)金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基(jī)金服务(wù)资本市(shì)场改革(gé)、服务实体经济(jì)和(hé)国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特(tè)估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构(gòu)性行(xíng)情明(míng)显，中特估(gū)和人工智能成为(wèi)两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基(jī)金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三(sān)大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会有重大的(de)向上变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市(shì)场成交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革(gé)的推进(jìn黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先)，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的(de)，和他(tā)过(guò)去1至2年研究(jiū)投(tóu)资(zī)思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的(de)投资机(jī)会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理(lǐ)价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断经(jīng)营成果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在(zài)每(měi)一个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著(zhù)正向变化(huà)的个股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露(lù)出不(bù)少(shǎo)基金在行动(dòng)。国(guó)金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的(de)持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之(zhī)中，不(bù)少基金公司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门(mén)构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究(jiū)员过去(qù)对国央企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的(de)股票(piào)库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经(jīng)营思(sī)路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋(qū)势和(hé)特征(zhēng)，寻(xún)找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构(gòu)、主体持续发(fā)展能(néng)力等方面(miàn)所体(tǐ)现(xiàn)的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基础上(shàng)构建的(de)具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个(gè)概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发(fā)生的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也(yě)在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估(gū)值(zhí)体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的(de)估值体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要。明确(què)该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化(huà)认可(kě)是(shì)基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社(shè)会(huì)公(gōng)共责(zé)任等。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理认为，对于国央企的(de)估(gū)值方式要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要(yào)任务(wù)就构建中国(guó)特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社(shè)会(huì)价(jià)值与国家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金(jīn)指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国(guó)资(zī)委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会(huì)责任(rèn)等要(yào)素对企业(yè)稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创新对(duì)提升(shēng)企(qǐ)业(yè)内在价值的积极(jí)作用(yòng)，这样(yàng)有利于提高估值(zhí)定价模型的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的(de)量化指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)，包括净资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全(quán)要(yào)素(sù)成本等(děng)，以及(jí)在(zài)纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发(fā)展等各种因素(sù)与企业价值的(de)关(guān)系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得(dé)中国特色的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的估值(zhí)体系(xì)有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值判(pàn)断的变(biàn)化(huà)，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的(de)企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认的(de)指标可以使用。

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