原本被(bèi)视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又一次集(jí)体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再(zài)创新(xīn)高，14家白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收取得了(le)两位数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首个春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年一(yī)季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部(bù)环境对白酒造(zào)成(chéng)了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名(míng)酒品牌(pái)难以望其(qí)项(xiàng)背(bèi)，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间(jiān)，此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读正处于(yú)新一轮调整(zhěng)周期的(de)白酒行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收和(hé)利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现(xiàn)之一是(shì)优(yōu)势品牌(pái)正(zhèng)在(zài)持(chí)续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多(duō)年下降，行业(yè)集中度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业(yè)内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显示(shì)，头部名(míng)酒企(qǐ)业(yè)基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就(jiù)贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分(fēn)析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良性(xìng)的(de)增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多(duō)元化，对(duì)于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长的另(lìng)一个特征是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)和快速(sù)发展的企业，基本形成了中高端驱(qū)动增(zēng)长的(de)发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势以外(wài)，其中高端产品(pǐn)销量都以超(chāo)两(liǎng)位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产业不约(yuē)而同都在(zài)进行产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产推(tuī)动了(le)各酒企(qǐ)、产区(qū)的(de)优质产能(néng)的释放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这(zhè)些都是企业为持续(xù)保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学飞告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白(bái)酒上市(shì)企业财报发(fā)现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步(bù)变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家基础上(shàng)新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是(shì)在各自省内有一定话(huà)语权、有(yǒu)较大市(shì)场(chǎng)规模、省(shěng)外(wài)市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级(jí)梯(tī)队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企分(fēn)化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成(chéng)产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例(lì)而(ér)言，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是(shì)因(yīn)为去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及公司主动进(jìn)行了(le)策(cè)略调整导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是(shì)安徽酒企(qǐ)金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利(lì)润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更(gèng)是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家企业(yè)毛利(lì)率与上年同期(qī)相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了(le)白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透(tòu)过年报(bào)，白(bái)酒的(de)高(gāo)库存更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程(chéng)度(dù)上反(fǎn)映(yìng)当(dāng)前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究(jiū)院专(zhuān)家、中(zhōng)国(guó)酒业资深(shēn)评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市(shì)场(chǎng)除了茅台(tái)供不应求(qiú)以(yǐ)外，其他(tā)产品都存(cún)在价格倒(dào)挂(guà)现象，这说明除茅(máo)台(tái)以外(wài)社会库存很大，对(duì)白酒发(fā)展来(lái)说存此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读在(zài)隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样的(de)看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特(tè)别是名酒库存会得(dé)到(dào)很大(dà)的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台回(huí)答投资者关于(yú)库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量(liàng)不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的(de)事(shì)实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环(huán)节都在努(nǔ)力，其中最(zuì)关键(jiàn)的是(shì)，亟需库(kù)存消化能力(lì)强(qiáng)劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库(kù)存消化得(dé)快，谁的(de)价格倒(dào)挂恢复得快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出。

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