调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃(tīng)市(shì)场的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与(yǔ)去年的步(bù)调明显(xiǎn)不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面(miàn)已连(lián)续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种(zhǒng)的(de)表现远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月17日(rì)收(shōu)盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一(yī)德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺(quē)口后(hòu)继(jì)续下行，对于化工(gōng)特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方(fāng)面，近(jìn)期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于(yú)美国调油需求(qiú)的预(yù)期边际弱化，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了解(jiě)到，美国夏(xià)油(yóu)对于辛(xīn)烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但与去年(nián)同期相比，今年(nián)芳烃(tīng)市(shì)场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑(jí)发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年调(diào)油逻辑是在汽油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这一现象的(de)原因(yīn)更(gèng)多是始于路径依赖(lài)，去年极端(duān)的调油行同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗情(qíng)使(shǐ)得(dé)市场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概(gài)率仍(réng)较(jiào)大，调油商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在(zài)发生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大幅(fú)拉升(shēng)；今年(nián)的调(diào)油带来(lái)芳烃美亚价(jià)差(chà)处于往年同期(qī)高位，但当(dāng)前美湾(wān)芳烃库存较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调(diào)油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又(yòu)有差(chà)异，主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当时市场对于(yú)美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导(dǎo)致旺季来临后(hòu)行情(qíng)一(yī)触即发，而经(jīng)历过去年(nián)的(de)大幅波动，随后调油商对于今年已经提早(zǎo)有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差一(yī)直保持相对(duì)高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国(guó)创(chuàng)造套利空间，同时我们从去年四季(jì)度至今韩国出口美国(guó)芳(fāng)烃的(de)数量(liàng)保持相(xiāng)对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中(zhōng)旬开始启动，这明显(xiǎn)早于(yú)去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于(yú)高(gāo)位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期(qī)货分(fēn)析(xī)师(shī)韩冰冰表示，今(jīn)年(ni同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗án)和去年芳烃(tīng)走势存(cún)在着节(jié)奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油需(xū)求(qiú)的(de)主要时(shí)期，而今年市(shì)场(chǎng)提前到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调油(yóu)逻辑应(yīng)该不(bù)及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供需(xū)突然变得紧(jǐn)张，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而(ér)今年的问题(tí)是欧美经(jīng)济下行压力(lì)较大，油品需求面(miàn)临走弱，从(cóng)盘面也(yě)可以看到，3月份市场因炒作调(diào)油(yóu)需(xū)求大幅(fú)拉(lā)涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月(yuè)以后，油品利(lì)润却回落，并(bìng)拖累(lèi)形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出(chū)口(kǒu)受限以及(jí)疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美(měi)国(guó)，原(yuán)料端紧缺助(zhù)推PTA价格(gé)的大(dà)幅走高。今年看(kàn)工(gōng)厂对于调油行情(qíng)有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师(shī)隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季(jì)下调油需求被赋予(yǔ)期(qī)待，然而有了去(qù)年二季度调油需求增加下(xià)亚美(měi)套利利润可(kě)观(guān)的经验，部(bù)分工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约，今年的(de)出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已达去年调油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多(duō)采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃(tīng)价(jià)格的(de)提振高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油(yóu)价波动加剧，近期(qī)原油库存(cún)低(dī)位回(huí)升，汽油裂解(jiě)价差回(huí)落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未(wèi)来需求的不(bù)确定和经济可(kě)能衰(shuāi)退的(de)背景(jǐng)下调油需(xū)求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在恒(héng)力(lì)石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共(gòng)500万吨(dūn)新(xīn)装置(zhì)投(tóu)产和下游消(xiāo)费(fèi)走弱的(de)影响下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投(tóu)产(chǎn)下北(běi)方(fāng)低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产(chǎn)品利润(rùn)不佳，成(chéng)品库(kù)存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀(pān)升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑(jí)边际弱化(huà)，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位(wèi)，但(dàn)是在当前(qián)衰(shuāi)退预期(qī)以及美联储加息背景(jǐng)下，成品(pǐn)油消(xiāo)费的成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差(chà)高点已经(jīng)看到，调油逻(luó)辑再继续大(dà)幅发(fā)酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归自身的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来(lái)看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国(guó)内(nèi)纯苯下游品种(zhǒng)中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利(lì)性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面(miàn)临(lín)成品(pǐn)库(kù)存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来看(kàn)价(jià)格向上的驱动或(huò)较乏力。

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