金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度(dù)走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳(shū)理(lǐ)了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策(cè)改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一些(xiē)地(dì)方小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因(yīn)之(zhī)一(yī)是银行(xíng)需要(yào)资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率。而取消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润(rùn)正增(zēng)长的(de)情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利(lì)之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银(yín)行股是一(yī)种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入(rù)不(bù)良率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季(jì)度下(xià)降了，这(zhè)有利(lì)于(yú)股(gǔ)价(jià)上涨，不(bù)过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意(yì)识，银行(xíng)股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周期能(néng)够持(chí)续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和城投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债(zhài)务(wù)风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年(nián1亿等于多少万)Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐(zhú)季(jì)改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去(qù)年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降。这是(shì)一(yī)个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化1亿等于多少万。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行(xíng)息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的(de)政治局会议(yì)并(bìng)未(wèi)如市场预期一(yī)样出现明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的(de)国企(qǐ)央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银(yín)行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的(de)情况下银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的(de)概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应(yīng)抬升(shēng)，本质原因(yīn)是(shì)各类银(yín)行的估值没(méi)有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不(bù)良(liáng)率(lǜ)环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环(huán)比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产质量压力(lì)的(de)峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提(tí)升(shēng)，叠(dié)加地产政策的(de)持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重(zhòng)回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升：价(jià)格(gé)端(duān)，息(xī)差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷(dài)需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业(yè)贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季(jì)度，国内(nèi)经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复(fù)的背(bèi)景下(xià)，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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