美国(guó)债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日(rì)，美国国会众议院(yuàn)通(tōng)过了一项关于(yú)联邦(bāng)政府债务上限(xiàn)和(hé)预算的法案，隔日参(cān)议院通过，根据法案政府开支(zhī)将(jiāng)受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据(jù)，目前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其(qí)国内生(shēng)产总(zǒng)值比例已(yǐ)超过120％，相当于(yú)每个(gè)美国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违约(yuē)，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期(qī)、流(liú)动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等(děng)机制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业(yè)内人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市(shì)场股票表现将更(gèng)具(jù)韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联(lián)储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更(gèng)具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以(yǐ)来(lái)美国政府债务共有22次触(chù)及法定上限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂(zàn)停(tíng)，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博(bó)数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数最(zuì)大下(xià)调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒(héng)生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲市(shì)场表现相对于美国和发(fknocked什么意思，knocking什么意思ā)达市(shì)场更具韧性，得(dé)益于较(jiào)佳的(de)盈利增长前景和具吸引(yǐn)力(lì)的相对估(gū)值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是(shì)关键催化剂(jì)。中国(guó)今年(nián)首季(jì)盈利增长较去年第四季(jì)有所改善，有(yǒu)助提(tí)振(zhèn)对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他地(dì)区(qū)（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除(chú)外(wài)）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议的顺利通过消除了美国(guó)乃至(zhì)全球面(miàn)临(lín)的(de)一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴(wú)照银(yín)对记者称，因投资者对两党达成一致(zhì)有确定的(de)预期，所以近期(qī)美国以及全球(qiú)资本市场并(bìng)没有(yǒu)对(duì)美国(guó)债务上限问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对(duì)于美债危(wēi)机的叙事反应都(dōu)较为(wèi)平(píng)淡，但野村(cūn)东方国际(jì)证券资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君(jūn)对记(jì)者表示，从中(zhōng)长期的资产配置角度(dù)出发，诸(zhū)如美债上(shàng)限等(děng)类(lèi)似的尾(wěi)部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，主(zhǔ)要(yào)考(kǎo)虑两点：一是(shì)多元化低相(xiāng)关性资产配置(zhì)、二是(shì)支付保险费的另类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明(míng)显的超额收益(yì)，因此组合(hé)配置中保有一定比例的避险资产有助(zhù)对冲(chōng)投资组合波动(dòng)。”肖(xiào)令(lìng)君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券(quàn)在黄金与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期(qī)或继续走高，因为(wèi)美债(zhài)利率(lǜ)短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同(tóng)时全球整体风(fēng)险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类资(zī)产会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的(de)特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时期(qī)，市场无差别抛(pāo)售一切资(zī)产增持(chí)现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权(quán)保护组合下行风险是另一(yī)种方式。美债违约并(bìng)非我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类(lèi)尾部(bù)风(fēng)险，做多(duō)波动(dòknocked什么意思，knocking什么意思ng)率、以及做空风险资产的衍生品策(cè)略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经(jīng)济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球信用市场的最佳(jiā)非对称(chēng)对冲(chōng)策略(lüè)是做空(kōng)美国高评级(jí)银行(xíng)（评(píng)级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分(fēn)析师黄(huáng)俊则(zé)对记(jì)者表示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储停止紧缩货币(bì)政(zhèng)策，对美股也是(shì)一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政支出得到(dào)了保证，在两年内可(kě)以继续举债(zhài)。最近两(liǎng)周的美债谈判关键(jiàn)期(qī)，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的(de)尘埃(āi)落(luò)定(dìng)，美股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次(cì)回(huí)到

　　美(měi)国(guó)财政政策(cè)和货(huò)币政策(cè)上(shàng)

　　美国(guó)参议院已经投(tóu)票(piào)通过(guò)债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来的财政政策和货(huò)币(bì)政策上(shàng)。肖令君(jūn)认(rèn)为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据依(yī)赖原则，联(lián)储可能会持(chí)续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条后(hòu)再开启降(jiàng)息，年内降息的(de)乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经济数据上(shàng)看(kàn)，美国(guó)经济韧性(xìng)好于预期(qī)，如果年(nián)核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹(dàn)走高，不(bù)排除联储(chǔ)还会(huì)继续(xù)加息的可(kě)能，但加息(xī)周期已(yǐ)接近尾(wěi)声(shēng)，利率(lǜ)基本见顶的(de)趋势不会改变，因此预计(jì)加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上限协议(yì)通过后，美国财政部预计将可(kě)于未来7个(gè)月发(fā)行逾6000亿(yì)美元(yuán)的(de)国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的(de)吸力作用。债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)或将随(suí)着资(zī)本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊(jùn)则称，接下来(lái)美国财政部的工作重点是如何(hé)为美债(zhài)找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是(shì)否购买美(měi)债(zhài)；第三(sān)，美(měi)国国(guó)内普通家庭(tíng)可(kě)能成(chéng)为购买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖(mài)出美债(zhài)，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖(mài)出(chū)）这无(wú)疑会给美债市(shì)场造(zào)成极(jí)大抛(pāo)压。他总结(jié)道，美债的(de)重(zhòng)新发行，有可(kě)能促(cù)使美联储美联储(chǔ)停止加(jiā)息和(hé)缩(suō)表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中删除(chú)了此前(qián)暗示(shì)未来还(hái)会加息的措(cuò)辞，需要关注6月(yuè)利(lì)率决议中美(měi)联储是(shì)否能(néng)进一步确(què)认(rèn)停止紧缩的态度。

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