金(jīn)融(róng)界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的(de)话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自(zì)强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动(dòng)力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于物(wù)价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货(huò)币政策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不(bù)进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近(jìn)期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也(yě)没有特别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失(shī)业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到2019年的(de)水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因的(de)，跟感受到(dào)的服务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底的(de)坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在(zài)增速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐季(jì)恢复(fù)，大概(gài)在今年底回到疫(yì)情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关(guān)于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数据，反映出供需恢复池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下(xià)降的特(tè)征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因(yīn)为(wèi)经济基本面和(hé)高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效(xiào)应也有(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发布(bù)会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国(guó)经济是(shì)否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基(jī)数较(jiào)高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影(yǐng)响(xiǎng)今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不(bù)成立，预计下半年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下(xià)降既不全(quán)面亦难持续，货币(bì)供应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不(bù)可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要(yào)的风(fēng)向(xiàng)标之(zhī)一(yī)。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不(bù)论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向、还(hái)是(shì)居(jū)民资产负债表的边际变化(huà)而言(yán)，居民消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行(xíng)对(duì)通缩的认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的(de)物价下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经(jīng)济政策(cè)对企业(yè)家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情后居(jū)民风险偏(piān)好(hǎo)下(xià)降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给(gěi)的(de)不匹配，背后是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期波(bō)动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩环境下(xià)景气(qì)行业的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要(yào)外部(bù)因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业(yè)景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长行业(yè)优(yōu)势池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊凸(tū)显(xiǎn)。

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