来(lái)源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形(xíng)势和经济工作。今年以(yǐ)来，经(jīng)济增长好于预(yù)期。不过当前经(jīng)济恢复(fù)性好转，内生动力还(hái)不强，需求仍(réng)然不足。所以(yǐ)，稳增长基调(diào)延续(xù)，短期政策(cè)不太可(kě)能转向收紧，但是面对高质量发展要求(qiú)，也(yě)没增量(liàng)刺激政策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投(tóu)资。此外(wài)，产业政策方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是(shì)重点(diǎn)任(rèn)务。整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转向

　　本次会议首先强调(diào)了今年的(de)成绩(jì)，即“经济增长好(hǎo)于预(yù)期(qī)”，“市场需(xū)求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季(jì)度(dù)公布的数据看，确实好于去年四季度时(shí)的预期。但随(suí)后会(huì)议也提到“经济运行好转主要(yào)是恢复性的，内(nèi)生(shēng)动力(lì)还(hái)不(bù)强，需(xū)求(qiú)仍(réng)然不(bù)足”。这也使得经(jīng)济转型升(shēng)级面临新的阻(zǔ)力，推动高(gāo)质量(liàng)发展仍(réng)需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季(jì)度有(yǒu)明显改善(shàn)，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需(xū)政(zhèng)策呵护(hù)。尤(yóu)其是一季度降准后，就业压力仍然(rán)存(cún)在，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和(hé)扩大(dà)需(xū)求”是当前(qián)经济持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对(duì)高质(zhì)量的发展要(yào)求(qiú)，会议强(qiáng)调经济(jì)要实现“质的(de)有效提升”和“量的合(hé)理增长(zhǎng)”。这一点和去年(nián)经济工作会议精(jīng)神一(yī)致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是(shì)统(tǒng)筹推动“经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转(zhuǎn)”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长(zhǎng)的方式，会议要求“把发(fā)挥政策(cè)效(xiào)力和激发经营(yíng)主(zhǔ)体活力结合起来(lái)”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更(gèng)多通过激发市场化的(de)力量去推动经济修(xiū)复(fù)，通过改革开(kāi)放的(de)方式激(jī)发高质量的增(zēng)长。所以会议指出(chū)，要(yào)坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企业公(gōng)平竞争、共同(tóng)发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依法合规经营。要下决心(xīn)从(cóng)根本上(shàng)解决(jué)企(qǐ)业账款拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还是以提振信心和预期、激发活(huó)力为主(zhǔ)要手段，让经济(jì)自发的内(nèi)生修(xiū)复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政政(zhèng)策要“加力提(tí)效”，稳健(jiàn)的货币(bì)政策(cè)要“精准有力”，延(yán)续了(le)去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩(kuò)大(dà)需求(qiú)的合(hé)力”，而去年12月(yuè)会议(yì)的相关表述是(shì)“加强各类政策协调配合”，这说明扩(kuò)大需求是未来(lái)的政(zhèng)策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民(mín)收入(rù)，改(gǎi)善消费(fèi)环境，促进文化旅游(yóu)等(děng)服务(wù)消费”。提(tí)高消费，主要(yào)还是靠居民劳动收入的自(zì)然修复(fù)。另一方面，主动稳定(dìng)投资(zī)。尤其是基建投资(zī)，是政府主(zhǔ)动稳增长的(de)重点。会议提到，在(zài)超(chāo)大特(tè)大城市积极(jí)稳步推进(jìn)城中村改造和“平(píng)急两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强(qiáng)调，要(yào)把吸引外商投资放(fàng)在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基本(běn)盘。要支(zhī)持(chí)有条件的自(zì)贸试验区和自(zì)由贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸规则，开展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会(huì)议(yì)强(qiáng)调，加(jiā)快建(jiàn)设现(xiàn)代化产业体(tǐ)系(xì)要以“实(shí)体经(jīng)济(jì)”为支撑。我们的理(lǐ)解(jiě)是，产(chǎn)业政策的(de)重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立自强根(gēn)基，培(péi)育(yù)壮大新(xīn)动能”；“要(yào)巩固和(hé)扩大新能源汽车发展优势(shì)，加快推进充电(diàn)桩、储能等设施建设和配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通用人工智(zhì)能发(fā)展(zhǎn)，营造创新生态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人(rén)工智(zhì)能发展到(dào)一定程(chéng)度，监(jiān)管措(cuò)施也必然会(huì)跟上。此外，在互联网领域，要推动平(píng)台企业规范健康(kāng)发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银(yín)行、保险和信托机构改革化险工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要(yào)加强地方政府债(zhài)务(wù)管理，严(yán)控新增隐性债务”。我(wǒ)们(men)认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的(de)风险(xiǎn)也需要化解。所(suǒ)以今年(nián)和去年最大的不(bù)同(tóng)是(shì)疫香港名媛是做什么的情(qíng)影响减(jiǎn香港名媛是做什么的)弱，其他方面的(de)经(jīng)济问(wèn)题依(yī)然(rán)是存在的。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济修(xiū)复速度或(huò)将放缓，政策相对(duì)克(kè)制。

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