金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地(dì)方(fāng)债的规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌e="BOX-SIZING: border-box">中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内(nèi)的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务(wù)、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期(qī)贵(guì)州(zhōu)省政府发展研(yán)究(jiū)中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌p>

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在(zài)我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出(chū)让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作由地方政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难(nán)完全独(dú)立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的(de)企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿(yì)元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已(yǐ)经成为地(dì)方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过(guò)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项债(zhài)之和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债券余(yú)额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时(shí)有发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府债务增长和财政收(shōu)入(rù)增速下(xià)降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资成(chéng)本仍(réng)在上升(shēng)；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广西(xī)、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)该确(què)保城(chéng)投债的(de)按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解(jiě)决(jué)债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意(yì)味着城投(tóu)公司能够(gòu)具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给(gěi)予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府(fǔ)可(kě)否通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支(zhī)持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协(xié)十三届全国委员会(huì)第(dì)五次会(huì)议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权益份(fèn)额规(guī)范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优(yōu)势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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