4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就(jiù)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回升，其(qí)中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建(jiàsiki老师是哪个大学的？n)筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业(yè)边(biān)际(jì)好转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时(shí)工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银行风波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)低(dī)于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人(rén)数之比(bǐ)连续(xù)三月下(xià)降(jiàng)，2023年(nián)3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才(cái)能更接近供需(xū)平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业(yè)数据将进(jìn)一步削弱联(lián)储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实(shí)际(jì)经济(jì)动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业数(shù)据的走势。非农就(jiù)业超siki老师是哪个大学的？预(yù)期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数(shù)据出现明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将加大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银(yín)行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行(xíng)等(děng)区(qū)域银(yín)行(xíng)股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发(fā)时点提前(qián)，前景存在较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不(bù)断发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排(pái)除金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有关(guān)》

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