金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提(tí)金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方小银行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年(nián)也没有下(xià)达普惠小微的(de)政(zhèng)策(cè)任务(wù)。政策改变的原因之一(yī)是银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需(xū)要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模最(zuì)大(dà)的国(guó)企行业(yè)，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使银行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让(ràng)利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务(wù)风险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进入不(bù)良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规(guī)律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债(zhài)务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去(qù)年(nián)一季(jì)度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会(huì)逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使得(dé)银行股估(gū)值被(bèi)压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管(gu湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号ǎn)多时，对银(yín)行估(gū)值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下调(diào)，低(dī)利(lì)率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这(zhè)对银(yín)行息差(chà)有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预(yù)期(qī)一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的(de)高股息行(xíng)业会(huì)成为(wèi)替代(dài)品，银(yín)行股就得益(yì)于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股(gǔ)权投资的(de)国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相(xiāng)对高的(de)银(yín)行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股上涨的(de)持续(xù)性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决(jué)于宏观(guān)环(huán)境、政策规划以及市场交易(yì湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号)情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银(yín)行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年化不(bù)良净(jìng)生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情影响的消退(tuì)和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力(lì)边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持(chí)续(xù)宽松(sōng)，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业(yè)2023年(nián)中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的景气度均(jūn)较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提(tí)升下(xià)长期(qī)向好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后(hòu)续季(jì)度，国(guó)内经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季(jì)修复(fù)的背景下(xià)，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配置价(jià)值提升。

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