4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预期(qī)。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边(biān)际回升。商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也(yě)边(biān)际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和(hé)商业服务新增(zēng)就(jiù)业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工资(zī)增速(sù)低于其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢（图表6），仍(réng)显著高于联储合(hé)意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大(dà)美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市(shì)场劳(láo)动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位(wèi)空缺(quē)与待业人数之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和(hé)求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱(ruò)于非(fēi)农(nóng)就业数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下(xià)降后就(jiù)业(yè)数(shù)据的走势(shì)。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数据出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行(xíng)被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行等区(qū)域银(yín)行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及债务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和(hé)季节性有关(guān)》

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