公募基金交易结算模(mó)式再现创新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模(mó)式和券商结算(suàn)模式(shì)之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在(zài)基(jī)金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推(tuī)出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达(dá)与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目(mù)光(guāng)，据业内人士透露(lù)，除了广发证券(quàn)有落(luò)地(dì)的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结(jié)算模式迎来(lái)新时代(dài)。券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式是(shì)最(zuì)早出现也是最为成熟(shú)的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动(dòng)试(shì)点，成为(wèi)基金公司撬动(dòng)券(quàn)商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而(ér)目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道(dào)、易(yì)方(fāng)达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广(guǎng)发证券是率先有落(luò)地基(jī)金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无(wú)须(xū)银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资(zī)金集中存放(fàng)在托管银(yín)行(xíng)，在(zài)券(quàn)商开(kāi)立的资金(jīn)账户(hù)无(wú)需(xū)实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个交易日(rì)基(jī)金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的(de)方式进(jìn)行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品(pǐn)场内交易(yì)额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资验券(quàn)的(de)优点(diǎn)，同时资(zī)金结算由(yóu)托管(guǎn)行完成(chéng)，解(jiě)决了(le)部分托管行比较关(guān)注(zhù)的托管资金(jīn)归属保管问题，一(yī)定程(chéng)度(dù)上(shàng)调动了托管(guǎn)行的积(jī)极(jí)性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司(sī)结算模式的选择，更(gèng)好地满足(zú)各方差异化的(de)需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加(jiā)成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可(kě)以有助(zhù)于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募(mù)基金、券商渠(qú)道(dào)、基(jī)金投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式(shì)可(kě)以保(bǎo)证较好运营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的(de)商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务(wù)，产品工(gōng)具化(huà)配置(zhì)”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多的交易(yì)工具选(xuǎn)择(zé)。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结算资金的(de)三方存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模式(shì)的创新点，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易(yì)交收分离(lí)：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实(shí)现证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与托管(guǎn)人(rén)系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种(zhǒng)新的交易结算(suàn)模(mó)式，投(tóu)资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还是比较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指(zhǐ)出(chū)，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎(shú)回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务也是(shì)通过券商完成，可(kě)以全(quán)方位的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是(shì)，加强了(le)交易前端(duān)验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)商(shāng)业模式(shì)的创新，类似与券(quàn)商(shāng)结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代(dài)买市占率的提(tí)升。博时基金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)谈了(le)自己的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可(kě)以兼(jiān)顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调(diào)整(zhěng)场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了(le)三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验券功(gōng)能(néng)，可(kě)优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的主要优势归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品资(zī)金(jīn)不(bù)是集(jí)中于原来的证券(quàn)公司(sī)资金账户(hù)，仍然存(cún)放在(zài)托管行账户，实(shí)现的方(fāng)式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免去银(yín)证转账的(de)步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散管理，资(zī)金划拨时间(jiān)受银证转账时间范(fàn)围(wéi)限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行间账户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户(hù)与银证关(guān)联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)可(kě)有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日(rì)终资金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对(duì)账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也(yě)谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)，该模(mó)式与托管(guǎn)人结算模(mó)式一致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管(guǎn)理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券(quàn)商(shāng)三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增加日常(cháng)投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方(f淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次āng)共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务(wù)还(hái)涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内部对(duì)这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类业务具(jù)备一(yī)定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行(xíng)结算模式和券商结(jié)算模式，这一(yī)模式可以同时(shí)激发(fā)银行、券商(shāng)双方的(de)销售力度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式(shì)刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式仍(réng)处于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍(réng)不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会(huì)保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业(yè)发展趋势(shì)。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有(yǒu)比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管(guǎn)账户，无需(xū)银证转账；对证(zhèng)券公司提高(gāo)服务机构客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也涉及(jí)不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示(shì)，对基(jī)金(jīn)公司(sī)来(lái)说，总(zǒng)体保留(liú)沿用(yòng)券(quàn)商结算模(mó)式下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流(liú)程和业务系(xì)统，个(gè)别如(rú)清算模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和(hé)托管行的(de)系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等(děng)多(duō)个环节需要进行升级(jí)改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来(lái)看(kàn)，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而(ér)记(jì)者(zhě)从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然(rán)是目前公(gōng)募(mù)基金结算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式(shì)是，基(jī)金管理人租(zū)用券商的交(jiāo)易席(xí)位直(zhí)连报(bào)盘交易所，托(tuō)管人(rén)作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和(hé)证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着(zhe)运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发展，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年(nián)一共有(yǒu)144只新成立基金采用了(le)券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基(jī)金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金(jīn)结(jié)算模式也正(zhèng)式(shì)进入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大(dà)限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随(suí)着券结(jié)模(mó)式(shì)的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权(quán)益市场行情修复及券商财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产(chǎn)品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支(zhī)持(chí)难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公司的(de)合作关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产(chǎn)品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个(gè)制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在(zài)也有一些大(dà)公司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素(sù)，也从“投(tóu)入成本较大(dà)、技(jì)术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适(shì)度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品与券(quàn)商渠道的(de)中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品(pǐn)、好(hǎo)服务”的(de)基(jī)金公司和(hé)证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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