文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月全国规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速(sù)由(yóu)正转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下(xià)探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回(huí)收期进一(yī)步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，是(shì)整体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拖累，中游装备制造(zào)业(yè)利(lì)润(rùn)增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工(gōng)业企业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速(sù)计(jì)算，4月(yuè)份表现较好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育和(hé)娱(yú)乐用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库存(cún)时间偏(piān)长以及(jí)费用(yòng)率偏(piān)高严重制约(yuē)工(gō不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)ng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业(yè)的(de)营业利润累计增速(sù)均出现(xiàn)回落，其(qí)中回落幅度较大(dà)的行业主要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较大的行业主要(yào)是机械和(hé)设(shè)备(bèi)修(xiū)理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的(de)增(zēng)长压力依然(rán)较大(dà)，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业累计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的(de)利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的增(zēng)速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明(míng)显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月(yuè)利润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属制品、计(jì)算机通(tōng)信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多个行业(yè)的利润增(zēng)速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为负；农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价(jià)格水平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的(de)节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造和(hé)印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械(xiè)和(hé)设备修理、电(diàn)力热力利润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计增(z不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)ēng)速上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍然(rán)保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信(xìn)号(hào)：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处(chù)于第6次工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)探(tàn)底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果(guǒ)按最(zuì)近两次探底历史来(lái)演(yǎn)绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的(de)时间，预计工业企(qǐ)业利润(rùn)增速转正(zhèng)最早也需等(děng)到四(sì)季度。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企(qǐ)业的产能利(lì)用(yòng)率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹(dàn)速(sù)度大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)分析》报告，报告(gào)作者(zhě)张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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