来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动(dòng)出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际(jì)表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气(qì)度(dù)较高，部分(fēn)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设(shè)备>旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性；随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回(huí)升(shēng)。但不(bù)同于(yú)海外国(guó)家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加快建设农(nóng)业(yè)强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存(cún)在(zài)产(chǎn)出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三年(nián)来(lái)的平均增(zēng)速，但(dàn)绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而(ér)受益于(yú)新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别(bié)作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值(zhí)增速(sù)和(hé)PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库(kù)存水平(píng)有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业(yè)景气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业(yè)景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材(cái)料(liào)成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库(kù)进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气(qì)度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产能(néng)持续(xù)扩(kuò)张有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保证供(gōng)给(gěi)端的(de)快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经(jīng)济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融(róng)资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于(yú)“更多(duō)消(xiāo)费(fèi)”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下(xià)，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外(wài)观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利(lì)差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日(rì)经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和(hé)对流(liú)动(dòng)性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息(xī)结束(shù)后美(měi)联(lián)储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和(hé)金融(róng)形(xíng)势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而(ér)言通(tōng)胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被视为经济和(hé)通胀前景重大(dà)不确定性的(de)来源。然而(ér)除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不(bù)太(tài)可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一(yī)项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日(rì)常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益(yì)受到(dào)威胁(xié)时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务问题的(de)新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数(shù)环(huán)比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格(gé)环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力(lì)；国资(zī)委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政(zhèng)策(cè)文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关方面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全(quán)链(liàn)条良性循环(huán)促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力(lì)提升(shēng)科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况(kuàng)，表示(shì)下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸(mào)企业(yè)的支(zhī)持力(lì)度，配合有关(guān)部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落(luò)。

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