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37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm 申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执(zhí)行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融(róng)机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七(qī)天的(de)两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银行中有37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cmstrong>13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％。且部分(fēn)银(yín)行(xíng)最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知(zhī)存款和(hé)协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备(bèi)全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％，今年(nián)累计同比 1％，全(quán)国(guó)整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需(xū)提(tí)前通(tōng)知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存(cún)款人提前通(tōng)知的期限长短划分(fēn)为一天通知(zhī)存款和七(qī)天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前(qián)七天通知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于(yú)最低留(liú)存额(é)（含）的部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息，超过部分按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的(de)协定存款利率计息(xī)的存款。协定存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何(hé)需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利(lì)率为(wèi) 1.15％，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％。如(rú)以此为标准，则(zé)国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理过(guò)程中发(fā)现，部(bù)分(fēn)银行个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％，而其(qí)挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商行通知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目前(qián)超(chāo)过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行和(hé)农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％（规定上限(xiàn)为 1.55％），因此(cǐ)新规的执(zhí)行(xíng)会导致(zhì)部(bù)分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％的(de)比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款与普通存款并列(liè)，并(bìng)不(bù)属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款(kuǎn)之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款归(guī)属于(yú) M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配(pèi)置或(huò)回流表(biǎo)外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制银行的(de)平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其(qí)他存款的(de)利(lì)率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银行整体负债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央(yāng)行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律(lǜ)机(jī)制建(jiàn)立了(le)存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制，以(y37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cmǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存(cún)款利率，如一(yī)年期(qī)定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车(chē)零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城(chéng)施(shī)策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周均成交面积两年(nián)平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和(hé)三线(xiàn)城(chéng)市(shì)分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与(yǔ)工业(yè)生产(chǎn)：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流(liú)效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点(diǎn)港(gǎng)口货物(wù)吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％，高(gāo)速(sù)公路货车通行量(liàng)与铁路货(huò)运(yùn)量(liàng)较上(shàng)周分(fēn)别(bié)回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继(jì)续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％、 0.6％。