来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需(xū)求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济(jì)增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消(xiāo)费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本(běn)轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年(nián)份的复合增速，观察(chá)各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益(yì)于(yú)新(xīn)房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合(hé)增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业(yè)景气度(dù)最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气度(dù)区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药(yào)制造业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料(liào)成本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初(chū)建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色(sè)金属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年同(tóng)期也出(chū)现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度仍处(chù)在高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，保证供(gōng)给(gěi)端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着(zhe)居(jū)民收入(rù)提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度均(jūn)有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季(jì)度(dù)居民(mín)收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关(guān)行业(yè)设备投资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利(lì)下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造(zào)业(yè)投资扩产造成一定压(yā)力(lì)。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造(zào)业去(qù)库进(jìn)程(chéng)已进入(rù)下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活(huó)动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区(qū)指出在不(bù)确定性增加和对(duì)流动性的(de)担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需(xū)要(yào)在一段(duàn)时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融(róng)形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局势(shì)不太可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财(cái)长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将减少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(f国民党任公是指谁，任公指的是什么ù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百(bǎi)城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的(de)政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)在中国(guó)式现代(dài)化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代(dài)化(huà)产业体系(xì)建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍(国民党任公是指谁，任公指的是什么shào)一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持力度(dù)，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回(huí)落。

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