金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如(rú)一些(xiē)地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放(fàng)贷款利(lì)率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达(dá)普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因(yīn)之一是银行需(xū)要(yào)资本(běn)扩展，需要(yào)恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银行作(zuò)为资产规(guī)模最(zuì)大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下(xià)市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和(hé)城投风险(xiǎn大学老师最怕什么部门举报)有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，大学老师最怕什么部门举报地产上下(xià)游的很(hěn)多行业(yè)的债务(wù)风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年(nián)一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修(xiū)复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估(gū)值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存(cún)款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息(xī)差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并(bìng)未如市场预期一(yī)样出现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银(yín)行业(yè)是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银(yín)行(xíng)股(gǔ)就(jiù)得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视(shì)提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权投(tóu)资(zī)的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给(gěi)予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银(yín)行股的(de)表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰退和政策(cè)打压的情况下(xià)银(yín)行股不会出现大(dà)幅回(huí)撤(chè)。关(guān)于如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概(gài)念(niàn)使得大行的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后其他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类银行(xíng)的估值没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充(chōng)裕(yù)。目(mù)前银行资产质量压力的(de)峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策(cè)略报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑。银行基(jī)本(běn)面(miàn)的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高景气延续的(de)同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房地(dì)产融资(zī)风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏(sū)低于(yú)预期的影响。展望后(hòu)续季度，国(guó)内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回(huí)升(shēng)的催化(huà)剂(jì)。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复(fù)的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提升。

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