金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变(biàn)利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利(lì)率在(zài)上行。此外，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任(rèn)务(wù)。政策(cè)改变的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另一(yī)个(gè)是中北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策(cè)导向要提(tí)高资产收(shōu)益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于(yú)银行估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的(de)PB估(gū)值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关(guān)，现在已进(jìn)入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季(jì)度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性(xìng)。目前市场(chǎng)还(hái)没(méi)充(chōng)分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务风(fēng)险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决(jué)。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的(de)原(yuán)因是(shì)去(qù)年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是(shì)一(yī)个短期(qī)利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市(shì)场(chǎng)预期一(yī)样出现明显政策收紧，对(duì)银行业(yè)是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的(de)高(gāo)股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权投资的(de)国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银(yín)行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯(kěn)定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的(de)表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类银行(xíng)的估值没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫(yì)情影(yǐng)响的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良生(shēng)成压(yā)力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平(pí北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯ng)继续保持(chí)充裕。目前(qián)银(yín)行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而(ér)言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居(jū)民(mín)信(xìn)心提升，叠(dié)加(jiā)地产政(zhèng)策的(de)持(chí)续宽松，银行的资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续(xù)向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度(dù)均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下(xià)半年企业(yè)贷款需求高景气延(yán)续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向好，银行资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券(quàn)也在(zài)近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机(jī)构认(rèn)为(wèi)1季报行业(yè)盈利(lì)增速低(dī)点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重定价以(yǐ)及(jí)居民端复(fù)苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍(réng)然值得(dé)期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈利回升的(de)催化剂(jì)。我们继续(xù)看好(hǎo)银行板块全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板(bǎn)块的(de)配(pèi)置价值提升。

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